Presiden Chicago Fed Austan Goolsbee mengatakan pada Kamis bahwa guncangan pasokan, termasuk guncangan minyak, dapat memperberat tantangan inflasi yang muncul dari perkiraan pertumbuhan produktivitas (kemampuan ekonomi menghasilkan lebih banyak output dengan input yang sama) di masa depan. Ia menilai dinamika ini membuat pilihan kebijakan (trade-off, yaitu harus memilih di antara dua tujuan yang sama-sama sulit) bank sentral semakin berat ketika ekspektasi perbaikan produktivitas mendorong harga naik.
Goolsbee menambahkan, semakin besar hype (euforia/ekspektasi berlebihan) soal kenaikan produktivitas di masa depan, semakin besar peluang suku bunga perlu naik di AS dan negara lain. Di pasar, Indeks Dolar AS (US Dollar Index/DXY, ukuran kekuatan dolar terhadap sekeranjang mata uang utama) naik 0,12% pada hari itu, diperdagangkan di sekitar 99,35 saat publikasi.
Inflasi yang Bertahan dan Implikasinya untuk Kebijakan Moneter
Kami melihat Federal Reserve (The Fed, bank sentral AS) menghadapi masalah yang lebih berat dari perkiraan banyak pihak. Euforia soal kenaikan produktivitas di masa depan, terutama dari AI (kecerdasan buatan), menciptakan tekanan inflasi yang bisa memaksa suku bunga naik lebih jauh. Ini membuat arah kebijakan moneter (pengaturan suku bunga dan likuiditas untuk mengendalikan inflasi serta ekonomi) jauh lebih rumit daripada sekadar “melawan inflasi”.
Dengan data CPI April (Consumer Price Index/Indeks Harga Konsumen, ukuran inflasi) tetap tinggi di 3,1% dan produktivitas kuartal I melonjak 3,5%, harapan pasar akan beberapa kali pemangkasan suku bunga tahun ini terlihat makin terlalu optimistis. Kombinasi inflasi yang tidak turun-turun dan ekonomi yang berisiko terlalu panas memperkuat alasan untuk sikap kebijakan yang lebih ketat (hawkish, cenderung menaikkan/menahan suku bunga tinggi). Kami menilai data ini mendorong The Fed mempertimbangkan bahwa suku bunga netral (neutral rate, tingkat suku bunga yang tidak mendorong atau menahan pertumbuhan ekonomi) lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya.
Posisi Pasar dan Dampaknya ke Sektor
Hal ini membuat kami meninjau ulang posisi di derivatif suku bunga (instrumen turunan untuk lindung nilai atau spekulasi atas pergerakan suku bunga). Kami melawan ekspektasi pasar yang terlalu longgar (dovish, cenderung menurunkan suku bunga) dengan melihat opsi (opsi: hak, bukan kewajiban, untuk beli/jual) atas kontrak futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate, acuan suku bunga pembiayaan jangka sangat pendek di AS) yang diuntungkan jika suku bunga bertahan tinggi lebih lama hingga akhir 2026. Menjual call option out-of-the-money (opsi beli dengan harga kesepakatan di atas harga saat ini, sehingga peluang dieksekusi lebih kecil) pada futures Treasury (kontrak berjangka obligasi AS) untuk kuartal ketiga juga menjadi strategi yang kami pertimbangkan.
Kebijakan The Fed yang lebih agresif biasanya mendukung dolar AS lebih kuat. Indeks Dolar (DXY) sudah kembali naik di atas 105,00 bulan ini, dan kami memperkirakan bisa menguji level yang lebih tinggi dalam beberapa pekan ke depan. Kami mempertimbangkan posisi long (posisi beli untuk mendapat untung jika harga naik) di futures USD sebagai cara langsung mengekspresikan pandangan ini.
Kondisi ini menjadi hambatan besar bagi pasar saham, terutama Nasdaq 100 yang didominasi saham teknologi dan paling diuntungkan dari narasi produktivitas. Secara historis, periode ketika The Fed mengetatkan kebijakan lebih dari perkiraan sering memicu volatilitas (naik-turun harga yang tajam) di pasar saham. Karena itu, kami membeli put option protektif (opsi jual untuk melindungi nilai saat harga turun) pada indeks sebagai lindung nilai (hedge) terhadap potensi koreksi (penurunan).
