Prospek suku bunga di Eropa Tengah dan Timur yang lebih lunak melemahkan dukungan bagi koruna. Pasar memangkas perkiraan kenaikan suku bunga acuan (policy rate) di Polandia dan Ceko menjadi sekitar dua hingga tiga kali dalam horizon satu tahun, dari sebelumnya sekitar empat kali. Sebaliknya, di Hungaria terjadi penyesuaian harga (repricing, yaitu perubahan cepat pada perkiraan pasar yang langsung tercermin pada harga obligasi dan nilai tukar) yang lebih dalam ke arah pelonggaran kebijakan setelah rapat Bank Sentral Hungaria yang bernada dovish (cenderung mendukung suku bunga lebih rendah). Kini tersirat hampir 115bp pemangkasan (bp/basis poin = 0,01%) dalam periode yang sama. Dalam konteks ini, EUR/CZK mempertahankan kecenderungan naik setelah menyentuh 24,25.
Perhatian beralih ke data inflasi Polandia yang rilis Jumat, dengan inflasi Mei diperkirakan 3,7% (year-on-year/tahunan), tertinggi sejak Juni tahun lalu dan di atas rentang toleransi Bank Sentral Polandia. Suku bunga kebijakan riil di Polandia (real policy rate = suku bunga acuan dikurangi inflasi; menggambarkan biaya pinjaman “setelah” memperhitungkan kenaikan harga) diperkirakan mencapai level netral pada Mei dan kemungkinan menjadi negatif pada Juni. Kondisi ini bisa membatasi ruang penurunan suku bunga lebih lanjut meski harga minyak turun. Bank Sentral Ceko diperkirakan menahan suku bunga lebih lama karena inflasi jangka dekat melandai, sementara kenaikan suku bunga ECB pada Juni akan mempersempit selisih suku bunga (rate differential = perbedaan tingkat bunga antarnegara yang memengaruhi arus modal) dan menambah tekanan pada koruna.
Pergeseran Ekspektasi Suku Bunga dan Dampaknya ke Mata Uang
Melihat perubahan lanskap suku bunga, kami menilai penguatan koruna baru-baru ini bersifat sementara. Pasar tidak lagi memperhitungkan kenaikan suku bunga yang agresif dari Bank Sentral Ceko, sehingga daya tarik mata uang itu berkurang. Karena itu, kami cenderung memilih posisi derivatif (instrumen turunan seperti opsi dan forward, nilainya mengikuti aset acuan) yang diuntungkan bila koruna melemah terhadap euro dalam beberapa pekan ke depan.
Kami mencermati melebarannya kesenjangan kebijakan antara Bank Sentral Eropa (ECB) dan bank sentral Ceko. Dengan ekspektasi inflasi Zona Euro bertahan di sekitar 2,4% dan pasar memperkirakan peluang hampir 90% untuk kenaikan suku bunga ECB pada Juni, argumen bagi euro yang lebih kuat cukup solid. Ini berbeda dengan Ceko, di mana inflasi April melambat menjadi 2,9%, memberi ruang bagi bank sentral untuk menahan suku bunga lebih lama.
Kinerja Lebih Baik Zloty Polandia dan Manajemen Risiko
Perbedaan arah juga terlihat dengan Polandia, di mana kami memperkirakan inflasi Mei sebesar 3,7%. Ini akan mendorong suku bunga riil Polandia ke wilayah negatif, sehingga menekan Bank Sentral Polandia untuk mempertimbangkan sikap yang lebih hawkish (cenderung mendukung suku bunga lebih tinggi guna menahan inflasi) dibanding perkiraan sebelumnya. Karena itu, kami mengambil posisi agar zloty Polandia mengungguli koruna, sehingga strategi opsi long PLN/CZK (long = diuntungkan jika PLN menguat terhadap CZK; opsi = hak beli/jual pada harga tertentu) menarik sebagai transaksi nilai relatif (relative value = mengambil peluang dari perbedaan valuasi antara dua aset, bukan arah pasar secara umum).
