Gambaran inflasi China kekal lembut. CPI Mei tidak berubah pada 1.2% tahun ke tahun, manakala CPI teras merosot kepada 1.1%; pada masa yang sama, PPI meningkat kepada 3.9%, paras tertinggi dalam empat tahun, menandakan permintaan pengguna yang lemah seiring tekanan ke atas margin korporat. Keadaan luaran lebih kukuh, dengan lebihan dagangan melebar kepada AS$105.4 bilion disokong pertumbuhan eksport yang kuat, termasuk produk berkaitan AI.
Dasar menggabungkan pelonggaran bersasar dengan kawalan aliran modal yang lebih ketat bagi mengurus pergerakan USD dan mengekang pengukuhan yuan. Antara langkah yang disebut termasuk menggalakkan bank menarik deposit USD pada kadar melebihi SOFR untuk mengekalkan hasil eksport di luar pesisir, di samping penguatkuasaan rentas sempadan yang lebih ketat. Yuan terus berperanan sebagai penambat serantau, manakala bon China kekal berdaya tahan walaupun hasil CGB 10 tahun meningkat kira-kira 5bp daripada paras rendah awal Jun.
Kestabilan Yuan di Tengah Daya Ekonomi yang Bercanggah
Kami melihat perbezaan yang jelas dalam ekonomi China yang menunjukkan kestabilan berterusan bagi yuan. Inflasi pengguna sangat sederhana pada hanya 1.2%, mencerminkan permintaan domestik yang lemah. Pada masa yang sama, lebihan dagangan yang kukuh—kini melebihi AS$105 bilion—memberi tekanan semula jadi ke arah pengukuhan mata wang.
Tarik-menarik ini sedang diurus secara aktif oleh pihak berkuasa yang mahu mengelakkan yuan mengukuh terlalu pantas. Mereka menggabungkan kawalan modal yang lebih ketat dengan insentif untuk pengeksport mengekalkan pendapatan dolar mereka di luar pesisir. Pendekatan terkawal ini merupakan sebab utama mengapa USD/CNH secara konsisten mendapat sokongan, dan sukar untuk menembusi lebih rendah dengan ketara bagi sebahagian besar tempoh dua tahun lalu.
Implikasi Untuk Dagangan Dan Pasaran Aset
Bagi dagangan kami dalam beberapa minggu akan datang, gabungan dasar ini memberi isyarat volatiliti yang ditekan. Bank Rakyat China pada asasnya mengehadkan potensi kenaikan yuan, menjadikan pergerakan besar dan mendadak tidak begitu berkemungkinan. Kami wajar meneliti strategi yang mendapat manfaat daripada kestabilan ini, seperti menjual opsyen out-of-the-money untuk mengutip premium.
Memandangkan gabungan pelonggaran domestik bersasar dan hasrat mengehadkan pengukuhan yuan, sebarang hanyutan secara beransur-ansur lebih cenderung memihak kepada mata wang yang lebih lemah. Strategi sederhana dengan risiko yang ditentukan seperti membeli call spread USD/CNH boleh berkesan. Ini membolehkan kami mendapat manfaat daripada kenaikan perlahan pasangan tersebut tanpa menanggung risiko tanpa had.
Kestabilan ini turut dicerminkan dalam pasaran bon, apabila hasil bon kerajaan 10 tahun kekal stabil, hampir tidak berubah daripada paras rendah terkininya. Ini berbeza dengan volatiliti di pasaran global lain dan mengukuhkan pandangan bahawa aset China sedang diposisikan sebagai tempat perlindungan yang diurus. Buat masa ini, kami melihat sedikit sebab untuk mengambil posisi yang menjangkakan penembusan besar dalam mata wang.
