Brent diniagakan semula hampir AS$80 dan WTI sekitar AS$77 selepas menghapuskan hampir keseluruhan premium risiko yang terbina sepanjang hampir empat bulan sejak pertempuran bermula pada 28 Februari. Minyak mentah sebelum ini meningkat lebih 45%, dengan kargo Brent bertarikh melepasi AS$120 di kemuncak, namun harga menyusut semula apabila pasaran menganggap memorandum persefahaman (MoU) AS-Iran sebagai isyarat “semuanya selamat”. Brent susut kira-kira 8% minggu ini dan berada pada paras rendah AS$80-an, manakala ekuiti AS berada pada paras rekod tertinggi. Selat Hormuz, yang mengendalikan kira-kira satu perlima minyak mentah dunia, digambarkan sebagai telah dibuka semula, namun penjejak kapal tangki masih meletakkan laluan utama tengah sebagai ditutup dengan anggaran 80 periuk api yang perlu dibersihkan; trafik menggunakan laluan sisi utara dan selatan, dengan Pemerintah Pusat AS (CENTCOM) melaras sekatan pelabuhan serta notis nasihat.
MoU itu ialah dokumen dua hala 14 perkara yang ditandatangani di Versailles dan di Tehran, walaupun titik panas konflik termasuk Lubnan, di mana Israel bertempur dengan Hizbullah. Rundingan teknikal yang dijadualkan di Switzerland tidak bermula selepas Iran menarik balik delegasinya, dan garis masa 60 hari MoU itu berlaku dalam persekitaran gencatan senjata Lubnan yang telah dimeterai, dilanggar dan diperbaharui sekurang-kurangnya lima kali sejak April. Pada awal April, minyak mentah merosot kira-kira 16% dalam satu sesi susulan pengumuman gencatan senjata, hanya untuk serangan disambung semula selepas itu; menjelang awal Mei Brent melonjak 6% dalam sehari melepasi AS$110, WTI melepasi AS$100, dan Dow jatuh lebih 500 mata. Pihak berkuasa Beirut melaporkan 47 maut selepas apa yang digambarkan sebagai hari kedua paling membawa maut Israel di Lubnan, manakala satu lagi gelombang serangan pada April dilaporkan telah mengorbankan lebih 350 orang.
Volatiliti, Sikap Selesa Pasaran, dan Realiti Bekalan
Kami melihat pasaran telah menjual premium perang itu, dengan niaga hadapan minyak mentah Brent diniagakan sekitar AS$80. Indeks Volatiliti Minyak Mentah CBOE (OVX) telah merudum ke paras terendah lima bulan berhampiran 28, bermakna harga opsyen adalah murah. Ini mencadangkan pedagang terlalu selesa dengan perjanjian baharu AS-Iran.
Fakta di perairan tidak sepadan dengan ketenangan ini. Data risikan maritim pagi ini menunjukkan transit kapal tangki melalui Selat Hormuz masih berjalan 30% di bawah purata pra-konflik. Ini bukan laluan bekalan yang telah normal; ini ialah laluan yang tersekat dan diurus oleh IRGC, yang boleh menutup aliran pada bila-bila masa.
Sikap selesa ini terasa sama seperti awal April, apabila pengumuman gencatan senjata yang serupa menyebabkan harga menjunam 16% sebelum berpatah balik dengan ganas. Laporan EIA terkini menunjukkan penyusutan inventori minyak mentah yang mengejutkan sebanyak 4.2 juta tong, bermakna pasaran asas sudah pun ketat. Sebarang gangguan bekalan kini akan memberi kesan yang lebih besar terhadap harga.
Risiko Konflik Berterusan dan Strategi
Isu teras kekal bahawa perjanjian ini ditandatangani oleh dua pihak dalam perang tiga pihak. Pegawai Israel dipetik hari ini, 20 Jun, menyatakan pendirian ketenteraan mereka di Lubnan tidak berubah, yang secara langsung bercanggah dengan semangat perjanjian tersebut. Ini isyarat jelas bahawa risiko konflik kembali memuncak kekal sangat tinggi.
Berikutan itu, kami berpendapat menjual baki risiko perang pada paras AS$80 adalah satu kesilapan. Membeli opsyen panggilan (call) murah yang di luar wang (out-of-the-money) untuk tempoh matang Ogos dilihat sebagai cara menarik untuk memposisikan diri bagi lantunan semula harga. Sejarah menunjukkan letusan geopolitik, seperti serangan dron 2019 ke atas kemudahan Saudi, boleh mendorong harga melonjak melebihi 15% dalam satu hari.
Pencetus untuk pergerakan kembali ke arah AS$90 atau malah AS$100 bagi Brent adalah jelas dan banyak. Sebarang pertembungan di Selat, keruntuhan gencatan senjata Lubnan yang rapuh, atau tindakan Iran melengah-lengahkan rundingan nuklear akan memaksa pasaran menilai semula risiko ini dengan segera. Kita sepatutnya menggunakan tempoh volatiliti rendah ini untuk membina pendedahan panjang (long exposure), bukannya mengikut arus yang menganggap keamanan adalah terjamin.
