Strategis Standard Chartered Christopher Graham dan John Davies melaporkan bahwa meningkatnya kelonggaran pasar tenaga kerja (pasar kerja yang tidak ketat: lowongan berkurang dan perekrutan melemah) serta lemahnya permintaan domestik di Inggris dapat menurunkan risiko “second-round inflation effects” (efek putaran kedua inflasi: kenaikan harga awal memicu kenaikan upah lalu harga naik lagi). Mereka mengaitkan hal ini dengan turunnya daya tawar upah pekerja dan melemahnya kemampuan perusahaan menaikkan harga (pricing power) dibanding periode setelah COVID.
Lowongan kerja berada di level terendah dalam lebih dari 10 tahun, dan jumlah pekerja dalam data payroll (jumlah pekerja yang tercatat menerima gaji) turun 120 ribu dalam 18 bulan terakhir. Kondisi ini menunjukkan tekanan kenaikan upah makin kecil dan peluang perusahaan untuk meneruskan kenaikan biaya ke harga jual makin terbatas.
Uk Labour Market Slack And Inflation Risks
Mereka juga mengatakan dukungan fiskal luas (bantuan pemerintah lewat belanja atau subsidi) untuk menahan dampak kenaikan harga energi kini tampaknya lebih kecil kemungkinannya dibanding 2022–2023. Pada periode itu, langkah dukungan dapat memperpanjang guncangan inflasi, meski mengurangi risiko penurunan ekonomi.
Mereka menambahkan bahwa kondisi makroekonomi saat ini berbeda dari 2022 dan 2023. Mereka menilai ada contoh sebelumnya bahwa pasar dan pembuat kebijakan dapat “melihat melewati” guncangan harga energi (tidak bereaksi berlebihan pada inflasi sementara akibat energi).
Dengan pasar tenaga kerja Inggris yang menunjukkan tanda kelonggaran, ketahanan inflasi (inflasi yang sulit turun) perlu ditinjau ulang. Data Office for National Statistics menunjukkan lowongan kerja turun di bawah 900.000 untuk pertama kalinya sejak 2021, dan payroll stagnan (tidak bertambah berarti). Situasi ini mengurangi kemampuan pekerja menuntut kenaikan upah dan membatasi perusahaan meneruskan biaya, sehingga inflasi berpotensi mendingin lebih cepat dari perkiraan.
Dalam latar permintaan domestik yang rapuh, posisi yang sensitif terhadap suku bunga (aset yang nilainya berubah besar saat suku bunga berubah) perlu disesuaikan. Volume penjualan ritel Inggris hanya tumbuh 0,2% pada kuartal terakhir, menandakan konsumen berhati-hati dan kecil kemungkinan memicu lonjakan inflasi berbasis permintaan (demand-led inflation: inflasi karena permintaan kuat). Kelemahan ini mendukung pandangan bahwa Bank of England punya ruang bersikap lebih dovish (cenderung menurunkan suku bunga/lebih longgar), sehingga membuka peluang pada derivatif suku bunga jangka pendek (instrumen turunan: kontrak keuangan yang nilainya mengikuti suku bunga, seperti futures dan swap).
Positioning For Lower Uk Rates
Kita tidak sebaiknya berharap dukungan pemerintah besar seperti 2022 dan 2023 terulang. Saat itu, program fiskal seperti Energy Price Guarantee (skema pemerintah menahan tagihan energi) membantu meredam pukulan ekonomi, tetapi juga memperpanjang guncangan inflasi. Dengan utang bersih sektor publik Inggris sekitar 98% dari PDB, ruang dan minat untuk stimulus fiskal luas seperti itu kini terbatas.
Artinya, strategi dapat diarahkan untuk suku bunga Inggris yang lebih rendah dalam jangka menengah. Kurva futures SONIA (kontrak berjangka yang mencerminkan perkiraan pasar atas suku bunga acuan berbasis SONIA, suku bunga overnight bebas risiko di Inggris) mungkin belum sepenuhnya mencerminkan potensi pemangkasan suku bunga akhir tahun ini hingga 2027. Mereka melihat nilai pada strategi menerima fixed pada swap suku bunga 2 tahun (interest rate swap: kontrak tukar arus bunga; “menerima fixed” diuntungkan bila suku bunga turun), dengan taruhan Bank of England perlu bertindak lebih cepat atau lebih agresif daripada yang diperkirakan pasar.
Pandangan dovish ini juga dapat menekan pound sterling. Dibanding Federal Reserve, yang menghadapi ekonomi AS lebih tangguh, perbedaan arah kebijakan (policy divergence) kemungkinan menguntungkan dolar. Karena itu, dapat dipertimbangkan membeli opsi put GBP/USD (opsi untuk menjual pada harga tertentu; biasanya untung jika GBP melemah) untuk lindung nilai atau mencari peluang dari potensi pelemahan sterling hingga musim panas.
