BNY’s Bob Savage menggunakan data iFlow untuk menilai ekuiti AS, sambil menunjukkan baki tunai institusi yang menurun di samping penilaian yang tinggi dan penerbitan saham baharu yang besar, termasuk IPO berskala mega seperti SpaceX. Beliau berkata pegangan tunai institusi iFlow telah menjejaki S&P 500 dengan lebih rapat sejak Covid, dan berhujah bahawa titik perubahan dalam tunai lebih penting daripada pergerakan puncak-ke-lembah apabila menilai volatiliti ekuiti yang berpotensi. Pegangan tunai dikatakan hampir kepada purata 10 tahun, manakala penetapan harga risiko ekuiti untuk S3 dan separuh kedua tahun ini dilihat dipacu oleh jangkaan dasar, bukannya inflasi itu sendiri.
Pengunduran terkini dalam tunai digambarkan lebih kecil berbanding semasa Covid atau pencerobohan Rusia ke atas Ukraine, walaupun puncak-puncak sebelum ini lazimnya menandakan pembalikan trend ekuiti, dengan Liberation Day disebut sebagai pengecualian; naratif “membeli ketika harga jatuh” kekal dominan. Savage mengaitkan perbezaan antara indeks dan pegangan kepada sikap berhati-hati terhadap penilaian, dengan menyatakan bahawa CAPE yang lebih tinggi lazimnya bertepatan dengan pegangan tunai yang lebih tinggi, sebahagiannya sebagai posisi defensif menjelang jangkaan kembali kepada purata. Mengenai penerbitan, beliau berkata IPO bersaiz mega biasanya tidak menandakan puncak pasaran; sepanjang 50 tahun lalu, 20% IPO besar telah mendahului pembetulan pasaran, dengan masa dan tunai dikatakan bertepatan dengan pembalikan dan bukannya menyebabkannya.
Aliran Tunai Institusi, Kebimbangan Penilaian, dan Naratif Pasaran
Kami melihat pegangan tunai institusi mula menurun daripada paras puncak terkini, satu dinamik yang sering mendahului pembalikan dalam trend ekuiti. Walaupun paras tunai hampir kepada purata 10 tahun dan penurunannya sederhana, perubahan ini menunjukkan mentaliti dominan “beli ketika harga jatuh” sedang diuji. Kami perlu memantau aliran ini dengan rapat, kerana pengeluaran tunai yang berterusan boleh menandakan keyakinan pasaran yang meningkat atau, sebaliknya, penyusutan tunai yang selama ini berada di luar pasaran.
Kebimbangan utama ialah perbezaan antara kenaikan indeks saham dan penggunaan tunai yang berhati-hati ini, yang mencerminkan keresahan pelabur terhadap penilaian yang tinggi. Dengan nisbah Shiller P/E kini tinggi hampir 32, jauh melepasi purata sejarah 17, sikap berhati-hati ini adalah berasas. Sehubungan itu, kami berpendapat pembelian perlindungan risiko menurun, seperti opsyen put ke atas indeks utama, adalah wajar selagi VIX kekal relatif rendah sekitar 14.
Aktiviti IPO, Penyusutan Kecairan, dan Dasar Bank Pusat
Bilangan IPO yang besar dalam masa terdekat merupakan satu lagi faktor, namun kami tidak melihatnya sebagai isyarat puncak pasaran yang boleh dipercayai. Dari segi sejarah, hanya 20% mega-IPO sepanjang 50 tahun lalu berlaku sebelum pembetulan pasaran utama. Oleh itu, peristiwa ini lebih wajar dilihat sebagai potensi penyerap kecairan jangka pendek, bukannya alasan muktamad untuk bertukar pesimis terhadap pasaran keseluruhan.
Akhirnya, hala tuju pasaran sepanjang musim panas akan ditentukan oleh jangkaan terhadap dasar bank pusat, bukan semata-mata data inflasi itu sendiri. Laporan CPI Mei menunjukkan inflasi utama mereda kepada 2.9%, namun kekal melekit dalam perkhidmatan teras menyebabkan dasar Fed terus tidak menentu. Kami merasakan strategi derivatif yang paling menguntungkan dalam beberapa minggu akan datang ialah yang distrukturkan berdasarkan turun naik sekitar penerbitan data ekonomi utama dan komunikasi Rizab Persekutuan.
