Mesyuarat pertama Rizab Persekutuan (Fed) dipengerusikan Kevin Warsh pada 17 Jun diperhatikan sebagai ujian kebebasan bank pusat, dengan tumpuan kepada bagaimana beliau mengurus tekanan Presiden Donald Trump yang mahu kadar faedah lebih rendah, ketika berdepan FOMC yang semakin bergantung pada data dan cenderung kepada jeda lebih panjang serta bernada hawkish. Pasaran menumpukan perhatian sama ada keputusan awal dan mesej beliau akan menetapkan nada ketahanan institusi atau sebaliknya menimbulkan keraguan terhadap autonomi Fed.
Warsh juga dijangka meneruskan agenda pembaharuan, termasuk kemungkinan tidak memasukkan unjuran beliau sendiri dalam “dot plot” Jun, satu langkah yang akan mencabar kerangka panduan hadapan (forward guidance) Fed. Perubahan secara unilateral berpotensi menegangkan jawatankuasa yang dianggotai presiden bank serantau dan gabenor yang bebas. Secara berasingan, Jerome Powell merujuk kepada “ujian tekanan” (stress test) untuk Fed dalam ucapan penerimaan beliau bagi JFK Profile in Courage Award pada 31 Mei, mengaitkan kedudukan institusi itu dengan tekanan politik yang semakin memuncak.
Kemeruapan Pasaran dan Strategi Opsyen
Dengan mesyuarat pertama Pengerusi Fed baharu pada 17 Jun, kami bersedia untuk peningkatan ketara dalam kemeruapan pasaran. Isu utama ialah pertentangan antara tekanan politik untuk pemotongan kadar dan keinginan FOMC yang dipacu data untuk mengekalkan kadar tidak berubah. Ketidakpastian ini mewujudkan persekitaran yang ideal untuk dagangan berasaskan volatiliti.
Kami percaya pendekatan terbaik ialah membeli opsyen yang mendapat manfaat daripada pergerakan harga besar, tanpa mengira arah. Pasaran sudah mencerminkan ketegangan ini, dengan indeks VIX meningkat daripada 14 kepada melebihi 17 dalam tempoh dua minggu kebelakangan ini sahaja. Ini menunjukkan pedagang semakin memasukkan harga risiko pengumuman mengejut.
Data itu sendiri merumitkan kedudukan Pengerusi baharu, kerana laporan pekerjaan terkini menunjukkan pertambahan kukuh 210,000 pekerjaan, manakala bacaan CPI terakhir kekal melekat pada 3.2%. Angka-angka ini menyokong pendirian hawkish jawatankuasa, menjadikan sebarang penyimpangan ke arah pemotongan kadar bermotifkan politik sebagai kejutan besar kepada pasaran. Oleh itu, kami memposisikan untuk hasil binari, bukannya langkah dasar yang boleh dijangka.
Preseden Sejarah dan Peluang Dagangan
Dari segi sejarah, cabaran terhadap kebebasan Fed, seperti yang dilihat pada 1970-an di bawah pentadbiran Nixon, telah membawa kepada kesilapan dasar dan ketidakstabilan pasaran yang berpanjangan. Kami memerhati rapi sebarang perubahan dalam gaya komunikasi Fed, kerana peralihan menjauhi kebergantungan pada data boleh menandakan tempoh kekalutan yang serupa. Preseden ini membuatkan kami berhati-hati untuk mengambil risiko hala tuju jangka panjang.
Dalam pasaran kadar faedah, kami menumpukan pada opsyen yang berkait dengan niaga hadapan SOFR bagi suku ketiga dan keempat. Penetapan harga derivatif ini menunjukkan pasaran berbelah bahagi mengenai hala tuju kadar selepas mesyuarat ini. Kami melihatnya sebagai peluang untuk menyusun dagangan yang akan mendapat manfaat jika Fed terpaksa membuat langkah tegas ke satu arah atau yang lain kemudian tahun ini.
Situasi ini turut membuka peluang dalam derivatif mata wang, khususnya bagi dolar AS. Fed yang berpegang teguh menentang tekanan politik berkemungkinan mengukuhkan dolar, manakala sebarang tanda mengalah akan melemahkannya dengan ketara. Kami menggunakan opsyen untuk melindung nilai pendedahan dolar kami dan memposisikan untuk pergerakan mendadak susulan sidang media 17 Jun.
