Debut Pasaran SpaceX: Permintaan, Kewangan dan Kemasukan Indeks
SpaceX dijadualkan disenaraikan pada 12 Jun, menyasarkan permodalan pasaran $1.75tn dan mengumpul $75bn pada harga $135 sesaham, dengan perbincangan mengenai debut yang boleh mencecah $2tn dan unjuran hasil AI meningkat 100 kali ganda menjelang 2030. Syarikat menetapkan harga $135 sebelum proses bookbuilding, manakala penunjuk permintaan yang disebut termasuk Cerebras yang terlebih langgan kira-kira 20 kali, peruntukan runcit 30%, dan tranche Jepun yang dinaikkan 25%. Dalam dokumen pemfailannya, SpaceX menghuraikan cita-cita daripada memanfaatkan output Matahari hingga mengendalikan sehingga 1 juta satelit, di samping rancangan untuk melancarkan pengkomputeran AI orbit bermula 2028.
Angka kewangan dalam prospektus menunjukkan Starlink sebagai enjin keuntungan utama, dengan hasil 2025 sebanyak $11.4bn dan EBITDA pelarasan $7.2bn, manakala segmen Space menyerap $3bn perbelanjaan Starship dan masih rugi pada tahap operasi. SpaceX melaporkan kerugian $4.9bn pada 2025 dan tambahan kerugian $4.3bn pada S1 2026, ketika ARPU Starlink merosot daripada $99 sebulan pada 2023 kepada $91, kemudian $81, dan $66 pada S1, walaupun pelanggan menghampiri 10.3m. xAI, yang digabungkan pada Februari, mencatat kerugian operasi $6.4bn pada 2025; pemfailan itu menganggarkan jumlah pasaran boleh alamat (TAM) pada $28.5tn, termasuk $26.5tn untuk AI, serta menyebut kontrak Anthropic bernilai $1.25bn sebulan yang boleh dibatalkan dengan notis 90 hari, opsyen semua-saham $60bn yang dikaitkan dengan Cursor, dan Terafab bersama Tesla dan Intel sebagai rangka kerja tidak mengikat. Perbelanjaan modal untuk AI ialah $12.7bn pada 2025 dan kira-kira tiga perempat daripada jumlah pada S1, apabila aliran keluar tunai pelaburan mencecah $16.7bn; tunai susut daripada $24.7bn kepada $15.9bn pada akhir Mac berbanding hutang $29.1bn. Peraturan keuntungan S&P Dow Jones mengekalkan SpaceX di luar S&P 500 buat masa ini, manakala kemasukan Nasdaq dalam NASDAQ-100 dijangka sekitar 15 hari dagangan selepas penyenaraian, dengan indeks Russell menyusul; anggaran pembelian didorong indeks berada dalam julat $22bn hingga $60bn merentasi lebih $30tn aset pasif. Penjualan orang dalam distrukturkan untuk bermula seawal hari dagangan kedua selepas keputusan suku tahunan pertama, berkemungkinan pada Ogos, dan peruntukan friends-and-family tiada lock-up, dengan pemfailan turut menandakan siasatan FTC dan Eropah.
Dinamik Dagangan Awal dan Strategi Opsyen
Memandangkan permintaan yang sangat besar menjelang penyenaraian 12 Jun, kami menjangkakan pergerakan awal yang mendadak dan agresif ke arah kenaikan. Data pasaran kelabu pra-IPO menunjukkan bidaan indikatif mencecah setinggi $180, premium ketara berbanding harga tawaran $135, mengesahkan barisan untuk masuk adalah panjang. Fokus segera kami ialah menangkap “pop” awal ini, kerana permintaan runcit dan ketakutan terlepas peluang (FOMO) berkemungkinan menenggelamkan sebarang kebimbangan fundamental dalam beberapa hari pertama dagangan.
Volatiliti tersirat (implied volatility, IV) bagi opsyen tersenarai pertama dijangka luar biasa tinggi, dengan petunjuk awal menunjukkan IV boleh melebihi 150% untuk tempoh luput bulanan pertama. Ini menjadikan strategi menjual premium amat berisiko, namun ia juga bermakna pembelian call atau put secara langsung akan mahal. Kami melihat peluang dalam strategi risiko-terhad seperti call spread untuk memanfaatkan kenaikan awal sambil menghadkan kos pegangan berbanding “volatility crush” yang hampir pasti.
Kemasukan Indeks, Aktiviti Institusi, dan Strategi Jangka Sederhana
Pemangkin utama untuk diperhatikan selepas IPO ialah pembelian paksa oleh dana indeks. Peraturan kemasukan pantas Nasdaq bermakna dana pasif yang menjejak NASDAQ-100 akan diwajibkan membeli saham sekitar awal Julai, menghasilkan gelombang permintaan yang lebih boleh dijangka tanpa mengira harga. Tinjauan Bank of America baru-baru ini menyatakan bahawa walaupun kebanyakan pelabur institusi menjangkakan saham naik selepas IPO, lebih separuh melihatnya sebagai terlebih nilai dari segi fundamental dan merancang untuk menjual dalam tempoh enam bulan, menunjukkan mereka mungkin menggunakan kecairan daripada kemasukan indeks ini untuk keluar.
Corak ini pernah dilihat sebelum ini, paling ketara dengan kemasukan Tesla ke S&P 500 pada akhir 2020, apabila saham memuncak hampir tepat pada waktu pembelian indeks selesai. Kalendar SpaceX distrukturkan supaya lock-up orang dalam pertama tamat tidak lama selepas laporan pendapatan pertama pada Ogos, tepat ketika permintaan pasif sedang dipenuhi. Ini mewujudkan senario di mana penjual paling bermaklumat boleh mula mengagihkan saham mereka ke dalam pasaran yang baru sahaja menyerap pembeli terbesar yang tidak sensitif kepada harga.
Oleh itu strategi kami adalah dua fasa. Dalam jangka terdekat, kami akan berusaha meraih keuntungan daripada lonjakan awal dan kenaikan menuju kemasukan indeks, kemungkinan menggunakan opsyen call yang luput pada Julai. Selepas itu, kami akan bersedia untuk beralih, dengan menilai opsyen put bertarikh akhir Ogos dan seterusnya untuk mengambil posisi bagi perubahan dinamik apabila pembelian struktur semakin pudar dan penjualan orang dalam bermula.
