Ahli strategi National Bank of Canada menjangkakan keputusan kadar faedah pertama Kevin Warsh sebagai Pengerusi FOMC pada hari Rabu akan memperjelas bagaimana pengganti Jerome Powell akan mengemudi Rizab Persekutuan, dengan komunikasi dan fungsi reaksi menjadi teras perubahan. Warsh berkata inflasi masih terlalu tinggi, sambil mempersoalkan sama ada PCE tidak termasuk makanan & tenaga (PCE ex-F&E) ialah proksi terbaik bagi tekanan asas; beliau berhujah untuk purata “dipangkas” (trimmed) dan berkata ukuran ini baru-baru ini menunjukkan trend yang “agak menggalakkan”. Tafsiran bank itu ialah, walaupun data harga semasa masih tidak selari dengan pelonggaran, Warsh boleh membingkaikan prospek inflasi dengan nada yang lebih santai.
Ahli strategi itu turut menekankan pengimbangan semula penekanan mandat Fed. Warsh mengkritik apa yang dilihat sebagai “pengembangan misi” (mission creep) ke dalam topik sosial, politik dan iklim, dan walaupun beliau menegaskan komitmen kepada guna tenaga maksimum semasa pendengaran pengesahan, perbincangan lebih tertumpu kepada kestabilan harga. Beliau juga menyalahkan kesilapan dasar pasca-COVID terhadap panduan hadapan (forward guidance), dengan berhujah bahawa penerbitan kerap unjuran ekonomi, inflasi dan kadar boleh mengunci pegawai kepada pandangan statik serta memperlahankan respons kepada keadaan baharu; beliau turut mencadangkan pegawai bercakap terlalu banyak dan keputusan sepatutnya dibuat “dalam bilik”.
Penyesuaian Pasaran terhadap Pendekatan Dasar Fed Baharu
Dengan Kevin Warsh kini menerajui Fed, kita perlu menyesuaikan diri dengan persekitaran dasar yang lebih sukar dijangka. Mesyuarat pertama beliau pada hari Rabu lalu mengesahkan peralihan daripada panduan hadapan yang jelas, bermakna buku panduan lama untuk berdagang berdasarkan isyarat Fed sudah berakhir. Kami menjangkakan volatiliti pasaran akan kekal lebih tinggi secara struktur dalam minggu dan bulan akan datang.
Kami percaya pemilikan volatiliti kini merupakan dagangan utama. Indeks MOVE, penanda aras volatiliti pasaran Perbendaharaan AS, sudah pun melonjak ke 115 minggu ini, berbanding paras rendah sekitar 90-an hanya sebulan lalu. Kita sepatutnya membeli opsyen, seperti straddle dan strangle, ke atas niaga hadapan kadar faedah dan indeks ekuiti utama untuk meraih manfaat daripada ayunan harga yang lebih besar yang berkemungkinan berlaku sekitar penerbitan data ekonomi.
Implikasi terhadap Kadar, Dolar, dan Komunikasi Pasaran
Haluan kadar faedah kelihatan condong ke arah kenaikan. Walaupun inflasi PCE tajuk utama Mei berada pada 2.6% yang terkawal, angka PCE purata dipangkas (trimmed-mean PCE) yang diketengahkan Warsh kekal tinggi pada 3.1%, memberikan beliau ruang untuk mengekalkan pendirian hawkish. Justeru, kami mengambil posisi bagi keluk hasil yang lebih mendatar dengan menggunakan niaga hadapan SOFR, menjangkakan kadar jangka pendek akan kekal degil tinggi.
Kecondongan dasar ini juga menyokong Dolar AS. Indeks Dolar (DXY) sudah pun melepasi 106.50, dan kami melihat potensi pengukuhan lanjut apabila jangkaan pemotongan kadar dikurangkan dengan lebih agresif di A.S. berbanding Eropah. Kami membeli opsyen panggilan (call) jangka pendek ke atas USD berbanding Euro dan Yen.
Kita tidak lagi boleh bergantung pada ucapan kerap pegawai Fed untuk memandu posisi di antara mesyuarat. Gaya komunikasi baharu ini, di mana dasar diputuskan “dalam bilik”, meningkatkan kepentingan kenyataan rasmi FOMC dan sidang media Pengerusi. Ini mengingatkan era pra-2008, apabila pedagang perlu mentafsir perubahan dasar melalui perubahan halus dalam bahasa, bukannya panduan yang dinyatakan secara jelas.
