Peningkatan penerbitan ekuiti secara sejarah cenderung mencapai kemuncak berhampiran puncak pasaran, fasa pembetulan atau peringkat akhir kenaikan pasaran (bull run), sekali gus meningkatkan risiko bahawa latar bekalan ekuiti yang telah lama wujud sedang berubah. Tempoh penerbitan yang rendah digabungkan dengan pembelian balik (buyback) yang besar telah mengurangkan bekalan bersih saham, mewujudkan faktor sokongan (tailwind) kepada harga. Dinamik itu boleh berbalik jika jualan saham baharu dipercepat, didorong oleh firma berkaitan AI, syarikat swasta besar yang memasuki pasaran, dan tambahan penerbitan daripada kumpulan yang sudah tersenarai.
Risiko utama ialah lebih banyak bekalan tiba ketika kedudukan pasaran (positioning) sudah tegang. Isi rumah digambarkan memegang peruntukan ekuiti pada paras tinggi dari segi sejarah, manakala jangkaan pendapatan (earnings) juga tinggi dan andaian margin memikul sebahagian besar beban. Jika penerbitan kasar meningkat ketika unjuran pendapatan mula melemah, pasaran ekuiti boleh menjadi lebih terdedah kepada “air pocket” yang ketara.
Lonjakan Penerbitan Ekuiti dan Risiko Bekalan Pasaran
Kami memerhatikan peningkatan ketara dalam penerbitan ekuiti, satu isyarat klasik yang sering mendahului pembetulan pasaran. Data terkini bagi suku kedua 2026 menunjukkan tawaran sekunder oleh syarikat dalam S&P 500 meningkat hampir 45% tahun ke tahun, kadar terpantas sejak lewat 2021. Lonjakan bekalan ini, khususnya daripada syarikat berkaitan AI, berisiko menenggelamkan permintaan.
Faktor sokongan daripada bilangan saham yang rendah dan buyback agresif kini mula berbalik. Kelulusan buyback S&P 500 telah perlahan, turun 15% berbanding suku pertama, tepat ketika gelombang saham baharu ini memasuki pasaran. Peralihan daripada bekalan bersih negatif kepada positif ini bermakna pasaran perlu menyerap lebih banyak saham tanpa mekanisme sokongan utamanya.
Kedudukan Pasaran, Pertaruhan Volatiliti dan Persamaan Sejarah
Sebagai tindak balas, kami membeli opsyen put ke atas indeks pasaran luas seperti SPX dan QQQ untuk beberapa minggu akan datang. Kami berpendapat volatiliti masih dinilai terlalu rendah, menjadikan opsyen call VIX sebagai lindung nilai yang menarik terhadap potensi kejadian “air pocket”. Kedudukan ini menawarkan perlindungan jika peningkatan bekalan saham mula menekan harga.
Corak ini mengingatkan kepada tempoh lewat 1999 dan awal 2000, apabila limpahan IPO teknologi dan tawaran sekunder membanjiri pasaran sejurus sebelum pasaran memuncak. Kedudukan pelabur hari ini juga sama tegang, dengan peruntukan ekuiti isi rumah menghampiri paras tertinggi dalam 40 tahun. Terdapat sedikit pembeli marginal yang tinggal untuk menyerap bekalan baharu ini.
Jangkaan pendapatan semasa juga kelihatan terlalu optimistik, meninggalkan ruang ralat yang kecil. Nisbah P/E hadapan (forward P/E) bagi sektor teknologi berlegar sekitar 30x, bergantung kepada pertumbuhan margin yang kukuh yang mungkin tidak menjadi kenyataan. Oleh itu, kami turut mempertimbangkan untuk menjual call spread luar wang (out-of-the-money) bagi nama teknologi yang terlebih dimiliki (over-owned), yang akan mendapat manfaat jika momentum terhenti atau berlaku pembetulan kecil.
