Pasaran kini menjangkakan kenaikan kadar faedah 25bp oleh Bank Pusat Eropah (ECB) pada Khamis, yang akan menjadi kenaikan pertama sejak September 2023 dan disifatkan sebagai sudah diambil kira sepenuhnya (fully priced). Tumpuan kemudian beralih kepada panduan (guidance) ECB mengenai langkah susulan dan sama ada ia memberi isyarat ruang untuk pengetatan lanjut.
Pandangan yang dikemukakan ialah kenaikan berturut-turut pada Julai adalah terlalu awal, dengan satu lagi kenaikan 25bp sebaliknya dijangka pada September. Selepas itu, harga minyak yang lebih rendah dijangka mengurangkan tekanan inflasi, sekali gus menghalang dasar daripada bergerak ke wilayah ketat (restrictive) dan meninggalkan ruang untuk pemotongan kadar pada 2027. Sebagai konteks, ECB menaikkan kadar sebanyak 4.5 mata peratusan dalam kitaran kenaikan sebelum ini, namun latar semasa digambarkan dengan jangkaan inflasi jangka panjang yang kekal berlabuh hampir sasaran, di samping pertumbuhan yang suram dan kewangan awam yang tertekan.
Tumpuan pada Panduan Masa Hadapan Selepas Kenaikan Yang Sudah Diambil Kira Sepenuhnya
Kami melihat kenaikan kadar 25 mata asas oleh ECB pada Khamis ini sebagai satu kesimpulan yang hampir pasti. Pasaran telah mengambil kira sepenuhnya langkah ini, khususnya selepas data terkini Eurostat menunjukkan inflasi Mei kekal degil pada 2.7%. Taruhan sebenar bukanlah pada kenaikan itu sendiri, tetapi pada bahasa yang digunakan oleh Presiden ECB dalam sidang media susulan.
Kami berpendapat kenaikan susulan pada Julai adalah tidak mungkin, dan sebarang isyarat yang mengesahkan jeda ini akan menjadi kejutan dovish bagi sesetengah pihak. Ini boleh meratakan bahagian hujung pendek keluk hasil, menjadikan adalah bijak untuk meneliti opsyen ke atas niaga hadapan Euribor yang akan mendapat manfaat daripada kadar yang stabil sepanjang musim panas. Tumpuan kemudian akan segera beralih kepada mesyuarat September, yang kekal sebagai kemungkinan aktif untuk satu lagi langkah.
Kitaran Pengetatan Dijangka Pendek dan Cetek
Tangan ECB terikat oleh gambaran ekonomi yang bercampur, dengan HCOB Flash Eurozone Composite PMI pada paras sederhana 52.5 menunjukkan pertumbuhan bukanlah sedang rancak. Selain itu, kejatuhan terkini harga minyak mentah Brent ke bawah AS$80 setong memberi alasan kepada pembuat dasar untuk percaya inflasi akan menyejuk dengan sendirinya. Latar ini mengukuhkan pandangan kami bahawa kitaran pengetatan akan bersifat pendek dan cetek.
Berbeza dengan kitaran agresif 2022-2023 apabila kadar meningkat 450 mata asas, persekitaran jangkaan inflasi yang berlabuh dan belanjawan kerajaan yang tertekan memerlukan pendekatan yang jauh lebih berhati-hati. Bagi mereka yang mempunyai horizon lebih panjang, prospek ini membuka peluang untuk mengambil posisi bagi potensi pemotongan kadar pada 2027. Ini boleh melibatkan strategi menerima kadar tetap (receive fixed) pada swap kadar faedah bertempoh lebih panjang atau membeli opsyen panggilan (call options) ke atas indeks yang sensitif kepada kadar.
