Perjanjian berpotensi AS-Iran dilihat sebagai pemangkin kepada peralihan daripada dagangan momentum kepada “rotation”, dengan minyak yang lebih rendah berpotensi menekan inflasi serta premium risiko geopolitik dan menggalakkan “catch-up” di rantau dan sektor yang ketinggalan. Dari 27 Februari hingga 11 Jun, aset berkaitan AI mendahului: Indeks Philadelphia Semiconductor meningkat 63% (62.6% dalam jadual), Nasdaq 100 naik 18% dan Nasdaq Composite menambah 14%, manakala KOSPI Korea meningkat 24.3% dan Taiex Taiwan naik 21.8% (22% sebelum ini). Sebaliknya, Dow meningkat 4% (3.8% dalam jadual) dan Russell 2000 naik 11%, manakala Eropah merosot, dengan DAX turun 4.3%, CAC 40 turun 4.4% dan FTSE 100 turun 5.6%. Sensex India merosot 9.2%, Jakarta jatuh 28.5%, Filipina turun 10.6% dan Vietnam susut 4.4%; Hong Kong dan China juga ketinggalan, dengan Hang Seng turun 8.9%, HSCEI turun 7.3% dan Shanghai Composite turun 4.2%.
Kertas tersebut memetakan ekspresi nilai relatif bagi proses “de-crowding” daripada semikonduktor AS dan Nasdaq kepada manfaat negara pengimport minyak serta “laggards” sensitif kadar: long Dow/short Nasdaq, long India/short Korea atau Taiwan, long Hong Kong-China/short semikonduktor AS, dan long Eropah/short S&P 500. Rotasi sektor diposisikan sekitar hasil (yields) dan margin, termasuk pembina rumah berbanding bank, di mana XHB turun 6.5% apabila Indeks KBW Bank naik 11.0%; dan pelombong emas berbanding tenaga, apabila GDX menjunam 32.9% manakala Indeks NYSE Arca Oil meningkat 11.6% (12% sebelum ini). Ia turut membandingkan utiliti atau perindustrian berbanding tenaga, dengan Indeks NYSE Industrial naik 1.4%, serta menunjukkan isyarat pengesahan seperti minyak yang lebih stabil, aliran Selat Hormuz bertambah baik, jangkaan inflasi yang lebih lembut, dan penyertaan yang lebih luas dalam indeks AS.
—
Perjanjian AS-Iran Sebagai Pemangkin Rotasi Pasaran
Perjanjian berpotensi AS-Iran boleh menjadi pemangkin yang mengalihkan rali pasaran ini daripada dipacu momentum kepada dipacu rotasi. Kita telah melihat kumpulan pemenang yang sangat sempit, dan jika risiko geopolitik serta harga minyak menurun, dana boleh mengalir ke kawasan yang ditinggalkan. Ini mewujudkan peluang untuk menilai apa yang terkesan oleh inflasi tinggi dan sentimen “risk-off”.
Perbezaan prestasi pasaran amat ketara, dengan saham berkaitan AI menerajui kenaikan. Sebagai contoh, Nasdaq 100 telah meningkat lebih 15% setakat tahun ini, manakala Indeks Philadelphia Semiconductor melonjak hampir 30% didorong permintaan luar biasa untuk perkakasan AI. Sebaliknya, Dow Jones Industrial Average mencatat kenaikan lebih sederhana sekitar 3%, menonjolkan tahap tumpuan rali yang ekstrem.
Perjanjian yang berkekalan boleh menurunkan harga minyak mentah daripada paras terkini sekitar AS$80 setong, yang akan secara langsung meredakan kebimbangan inflasi. Ini boleh mencetuskan perubahan kepimpinan pasaran apabila pedagang mencari nilai di luar dagangan yang paling sesak. Kami percaya keadaan ini mewujudkan beberapa peluang nilai relatif yang jelas untuk beberapa minggu akan datang.
—
Strategi Antarabangsa Dan Sektor Untuk Rotasi
Di AS, kami akan mempertimbangkan posisi untuk dagangan “catch-up” dalam Dow Jones relatif kepada Nasdaq yang melonjak tinggi. Ini cara mudah untuk menzahirkan pandangan bahawa rali pasaran akan melebar merangkumi perindustrian ekonomi lama dan saham nilai. Pergerakan sebegini akan mendapat manfaat daripada pengurangan mudah terhadap kebergantungan pasaran pada segelintir nama teknologi mega-cap.
Eropah juga menonjol sebagai “laggard” yang boleh mendapat manfaat secara langsung daripada kos tenaga lebih rendah dan selera risiko global yang bertambah baik. Indeks Eropah seperti DAX Jerman, yang hanya naik sekitar 7% tahun ini, telah jauh ketinggalan berbanding penanda aras teknologi AS. Jurang ini boleh mengecil jika kos input yang lebih rendah memberi kelegaan kepada syarikat perindustrian dan berorientasikan pengguna di Eropah.
Kami juga melihat potensi dalam negara pengimport minyak seperti India, yang sensitif terhadap lonjakan harga tenaga. Penurunan minyak boleh memperbaiki imbangan dagangan dan menyejukkan inflasi, sekali gus berpotensi menarik aliran keluar daripada “plays” perkakasan AI yang lebih sesak di Taiwan dan Korea Selatan. Rotasi ini akan memihak kepada pasaran yang keadaan makronya sedang bertambah baik berbanding pasaran yang sudah banyak memprice-in berita baik.
Hong Kong dan tanah besar China kekal ketinggalan ketara, dengan Indeks Hang Seng masih turun setakat tahun ini. Walaupun isu domestik merupakan pemacu utama, suasana global “risk-on” boleh memberi lantunan taktikal kepada pasaran yang sangat rendah nilai ini. Kami melihatnya sebagai idea kontra berisiko lebih tinggi yang memerlukan peningkatan sentimen yang lebih luas untuk menjadi.
Di peringkat sektor, pertaruhan paling langsung terhadap inflasi dan hasil bon yang lebih rendah adalah dalam kawasan sensitif kadar. Kami memerhati pembina rumah, kerana penurunan kadar gadai janji 30 tahun daripada paras semasa melebihi 6.5% akan secara langsung meningkatkan kemampuan memiliki rumah dan permintaan. Ini menjadikan ia alternatif menarik kepada bank jika pasaran mula memprice-in persekitaran kadar faedah yang kurang ketat.
Rotasi keluar daripada saham tenaga, yang akan kehilangan premium risiko geopolitik, juga kelihatan logik. Kami akan mempertimbangkan untuk memadankannya dengan posisi long dalam pelombong emas, yang akan mendapat manfaat daripada kos bahan api lebih rendah—perbelanjaan operasi utama. Dagangan ini adalah pertaruhan langsung ke atas kelegaan margin bagi pelombong jika harga emas kekal stabil ketika harga minyak jatuh.
Akhir sekali, kami melihat utiliti dan perindustrian sebagai penerima manfaat kepada peralihan berpotensi ini. Perindustrian akan mendapat manfaat daripada kos tenaga lebih rendah, manakala utiliti menjadi lebih menarik jika hasil bon melembut sebagai tindak balas kepada inflasi yang lebih rendah. Ini mencerminkan peralihan daripada pendedahan komoditi secara langsung kepada sektor yang mendapat manfaat daripada kos yang lebih rendah dan latar ekonomi yang lebih stabil.
