SpaceX (SPCX) menjunam 10% pada Isnin, melanjutkan kejatuhan kepada sesi ketiga selepas tiga kenaikan awal susulan IPO pada 12 Jun pada harga AS$135. Saham itu sebelum ini menyentuh paras rekod AS$225.64 Selasa lalu sebelum merosot ke paras terendah intrahari AS$165.00 pada Isnin, ketika penanda aras AS melemah, dengan Nasdaq Composite turun kira-kira 1.2% menjelang awal petang manakala S&P 500 susut 0.3%, dan Dow Jones Industrial Average naik 0.3%. Lonjakan awal saham termasuk kenaikan melebihi 19% dalam setiap dua sesi pertama, walaupun perhatian beralih kepada risiko pencairan (dilution), termasuk unjuran bahawa jumlah saham terapung (float) boleh berkembang sekitar 1,000% dalam tempoh tiga bulan akan datang.
Secara berasingan, syarikat berkata ia telah memperoleh kontrak berkaitan xAI di mana syarikat pemula Reflection AI akan membayar sehingga AS$150 juta sebulan untuk menyewa cip Nvidia GB300, satu pengaturan yang boleh berlanjutan sehingga 2029 dan menjana sehingga AS$6.3 bilion hasil. Jadual lock-up menunjukkan bekalan tambahan: kira-kira 20% saham yang dipegang orang dalam dijangka dibuka (unlock) pada pertengahan Ogos selepas penyata pendapatan pertama, tambahan 10% jika saham kekal di atas AS$175, dan kemudian 7% masing-masing pada 21 Ogos dan 10 September, sekali gus menaikkan float daripada kira-kira 4% kepada sekitar 44% menjelang September. Tim Horan dari Oppenheimer mengekalkan sasaran AS$250, dengan merujuk sasaran hasil AS$1 trilion menjelang 2030 dan penilaian tersirat AS$10 trilion pada kira-kira 10 kali jualan.
Risiko Pembukaan Kunci Saham Dan Dinamik Pasaran Opsyen
Memandangkan volatiliti tinggi dalam SpaceX (SPCX), kami melihat situasi semasa sebagai pertentangan antara berita asas yang kukuh dan beban teknikal (technical overhang) yang besar. Saham telah jatuh lebih 25% daripada kemuncaknya, namun kontrak AI baharu bernilai AS$6 bilion menyediakan aliran hasil jangka panjang yang ketara. Indeks Volatiliti CBOE NASDAQ-100 (VXN) juga meningkat kepada 29.5, menunjukkan kegusaran lebih meluas dalam sektor teknologi berbanding VIX pada 19 untuk S&P 500.
Pembukaan kunci saham yang akan datang ialah faktor paling penting untuk kami perhatikan dalam tempoh tiga bulan akan datang. Kami bimbang float meningkat daripada 4% kepada 44% menjelang September, kerana pelabur awal mungkin berminat untuk mengambil untung. Secara sejarah, saham seperti Meta (dahulunya Facebook) menyaksikan harga jatuh lebih 6% pada hari lock-up besar pertamanya tamat pada 2012, mewujudkan duluan bagi tekanan dipacu bekalan seperti ini.
Sehubungan itu, kami berpendapat pembelian opsyen put dengan tarikh luput pada hujung Ogos atau September ialah strategi yang berhemat. Ini membolehkan kami membuat pertaruhan terhadap kejatuhan harga apabila saham baharu mula tersedia untuk dijual di pasaran terbuka. Put ini bertindak sebagai insurans atau pertaruhan langsung bahawa peningkatan bekalan akan menekan harga saham lebih rendah, berpotensi menguji semula paras rendah pasca-IPO.
Strategi Volatiliti Dan Kes Bull
Namun, turun naik harga yang mendadak bermakna volatiliti tersirat (implied volatility) adalah sangat tinggi, menjadikan opsyen mahal. Kami mendapati volatiliti tersirat untuk opsyen SPCX sedang menilai pergerakan harian melebihi 5%, jauh mengatasi syarikat teknologi gergasi lain. Oleh itu, long straddle, iaitu membeli kedua-dua opsyen call dan put pada harga strike serta tarikh luput yang sama, boleh menjadi kaedah berkesan untuk meraih keuntungan daripada pergerakan harga besar dalam mana-mana arah.
Sebaliknya, kontrak AS$6 bilion itu tidak boleh diketepikan dan mungkin menarik gelombang baharu pembeli institusi yang mampu menyerap jualan orang dalam. Bagi kami yang berpandangan bullish, membeli opsyen call ialah cara untuk bertaruh bahawa harga akan pulih dan memecahkan paras tinggi sebelumnya. Namun, kami perlu berhati-hati terhadap premium yang tinggi, yang meningkatkan paras pulang modal (break-even) sebelum dagangan menjadi menguntungkan.
Bagi mengurus kos opsyen yang tinggi, kami juga mempertimbangkan penggunaan debit atau credit spread. Bear put spread, sebagai contoh, membolehkan kami bertaruh terhadap penurunan terhad pada kos lebih rendah berbanding membeli put secara terus. Strategi ini akan mengehadkan potensi keuntungan, namun turut mengurangkan risiko awal dengan ketara dalam keadaan yang dijangka menjadi musim panas yang sangat sukar dijangka bagi saham ini.
