TD Securities berpendapat ONS (Office for National Statistics, badan statistik resmi Inggris) mungkin salah mengukur pola musiman (pola berulang karena musim/libur) dalam PDB (Produk Domestik Bruto/GDP) Inggris. Kesalahan ini membuat pertumbuhan awal tahun terlihat lebih kuat dari kondisi sebenarnya, dan aktivitas paruh kedua tahun terlihat lebih lemah, tanpa mengubah angka pertumbuhan tahunan secara keseluruhan. Catatan itu menyebut Inggris melampaui negara G10 lain pada 2025H1 (paruh pertama 2025) dan kembali memimpin rilis 2026Q1 (kuartal I 2026) sejauh ini, namun menyoroti pola berulang dalam data kuartalan dan bulanan: output melonjak di H1 lalu mendatar di H2. ONS telah menerbitkan analisis yang membela metodenya.
Dengan pendekatan “penyesuaian musiman ganda” (double-seasonal adjustment: penyesuaian ulang untuk menangkap pola musiman yang masih tersisa) berdasarkan riset The San Francisco Fed (Federal Reserve Bank of San Francisco, bank sentral regional AS), TD menyesuaikan ulang seri yang sudah disesuaikan musiman untuk mendeteksi distorsi yang berulang. TD menemukan bahwa sejak 2023, seri PDB “seasonally adjusted” (sudah dibersihkan dari pengaruh musim) versi resmi lebih bergejolak dibanding hasil penyesuaian ganda, dan ada bias naik pada Q1 dan Q2, sementara Q3 dan Q4 terlihat terlalu rendah. Dengan dasar itu, pertumbuhan Q1 yang dilaporkan 0,6% q/q (quarter-on-quarter: dibanding kuartal sebelumnya) bisa terlalu tinggi hingga 0,25 ppt (poin persentase), sehingga pertumbuhan Q3 dan Q4 bisa terlalu rendah hingga 0,2 ppt masing-masing.
Mempertanyakan Kuatnya Pertumbuhan Inggris yang Dilaporkan
Kami menilai kekuatan terbaru yang terlihat pada angka PDB Inggris menyesatkan. Data resmi tampaknya berulang kali membesar-besarkan pertumbuhan pada paruh pertama tahun, sehingga laju ekonomi yang sebenarnya kemungkinan lebih lemah daripada 0,6% yang dilaporkan untuk Q1 2026. Pandangan ini menantang narasi pasar yang merayakan pemulihan ekonomi Inggris yang kuat.
Keraguan ini didukung data inflasi terbaru, yang pada 2,1% untuk April 2026 sedikit di bawah perkiraan konsensus (perkiraan rata-rata analis) dan menunjukkan ekonomi tidak memanas berlebihan. Sementara Bank of England tetap fokus pada pertumbuhan upah yang masih di atas 4%, potensi “angka PDB terlalu tinggi” memberi alasan lebih untuk menunda kenaikan suku bunga lanjutan. Kami menilai harga pasar saat ini yang mencerminkan kenaikan suku bunga pada kuartal III terlalu yakin.
Karena itu, dalam beberapa pekan ke depan, kami akan mencermati derivatif suku bunga (instrumen keuangan yang nilainya mengikuti suku bunga), terutama kontrak futures SONIA (kontrak berjangka yang mengikuti SONIA—rata-rata suku bunga semalam di Inggris sebagai acuan) untuk akhir 2026. Kurva saat ini (bentuk ekspektasi suku bunga menurut tenor) tampaknya sudah sepenuhnya memasukkan data pertumbuhan Q1 yang kuat namun kemungkinan keliru. Ini membuka peluang untuk mengambil posisi yang mengantisipasi Bank of England lebih berhati-hati daripada yang diperkirakan pasar.
Implikasi Pasar dan Pengambilan Posisi
Penilaian ulang terhadap pertumbuhan Inggris ini berpotensi menekan Poundsterling. Kenaikan sterling terhadap dolar AS ke area 1,28 pada April sebagian didorong oleh cerita pertumbuhan yang dipertanyakan ini. Kami mempertimbangkan membeli opsi put GBP/USD (opsi yang memberi hak untuk menjual; biasanya diuntungkan saat nilai tukar turun) dengan jatuh tempo akhir Juli untuk meraih potensi penurunan kembali ke kisaran 1,25.
