USD/JPY telah menembusi paras 161, mengembalikan pasangan itu ke zon yang sebelum ini mendahului tindakan rasmi pasaran. Kedudukan spekulatif jual JPY kekal tinggi walaupun selepas kenaikan kadar oleh Bank of Japan minggu ini, menjadikan mata wang itu terdedah apabila dolar mengukuh susulan mesyuarat Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC). Pergerakan ini menghidupkan semula perhatian terhadap risiko campur tangan Jepun yang diperbaharui serta pemesejan rasmi yang lebih ketat.
Pihak berkuasa sebelum ini menjual dolar dianggarkan berjumlah USD73 bilion dari akhir April hingga Mei bagi mengekang kelemahan yen, dan paras terkini menunjukkan toleransi yang terhad terhadap penyusutan lanjut. Minyak kini menjadi latar sokongan: Brent telah susut kepada sekitar USD76, yang boleh meredakan tekanan inflasi dan memberikan sedikit tailwind kepada mata wang Asia yang sensitif kepada minyak, termasuk yen.
Risiko Campur Tangan Jepun yang Diperbaharui
Dengan USD/JPY kini diniagakan melebihi 161, kita berada dalam zon yang sama yang mendorong pihak berkuasa membelanjakan lebih AS$70 bilion untuk mempertahankan mata wang pada akhir April dan Mei tahun ini. Paras ini kelihatan sebagai garis panjang yang jelas bagi pembuat dasar. Risiko campur tangan pasaran secara langsung sekali lagi untuk menjual dolar kini amat tinggi dalam beberapa minggu akan datang.
Kami melihat kedudukan spekulatif kekal banyak menjual yen, mewujudkan setup yang berbahaya. Data CFTC terkini menunjukkan kedudukan bersih jual (net short) bukan komersial masih melebihi 150,000 kontrak, satu paras yang secara sejarahnya mendahului pembalikan mendadak. Campur tangan mengejut berkemungkinan memaksa posisi short ini ditutup (short covering), sekali gus mencetuskan kejatuhan pantas dan ketara dalam pasangan USD/JPY.
Ketegangan ini jelas dalam pasaran opsyen, di mana volatiliti tersirat (implied volatility) satu bulan untuk USD/JPY telah melonjak melebihi 12%, satu premium yang ketara berbanding purata 9% pada suku lalu. Ini menunjukkan pedagang patut mempertimbangkan untuk membeli opsyen panggilan (call) JPY out-of-the-money atau opsyen jual (put) USD. Kedudukan ini menawarkan cara kos rendah untuk meraih keuntungan daripada kejatuhan mendadak berbilang yen yang lazimnya dicetuskan oleh campur tangan.
Retorik Rasmi yang Meningkat dan Risiko kepada Spekulator
Corak ini sangat mirip dengan peristiwa April 2024, apabila pasangan itu mula memecah 160 dan mencetuskan respons rasmi pantas yang menolak kadar turun sebanyak lima yen dalam tempoh beberapa jam. Kami menjangkakan sebarang tindakan dalam beberapa hari akan datang akan sama tegas bagi memaksimumkan impaknya terhadap spekulator. Oleh itu, memegang posisi panjang (long) USD/JPY tanpa lindung nilai (unhedged) semakin berisiko.
Retorik rasmi juga kian memuncak, dengan pegawai kementerian kewangan menyatakan mereka memantau pergerakan mata wang “dengan rasa segera yang tinggi” dan tidak menolak sebarang pilihan. Ungkapan yang dipilih rapi ini sering menjadi amaran terakhir sebelum tindakan diambil. Kami mentafsirkan ini sebagai isyarat jelas untuk sama ada mengurangkan pendedahan long USD/JPY atau melaksanakan lindung nilai perlindungan.
Walaupun harga minyak yang menurun, dengan minyak mentah Brent kini hampir AS$76 setong, memberikan sedikit kelegaan kepada ekonomi Jepun yang bergantung kepada import, faktor ini tidak cukup kuat untuk membalikkan trend secara bersendirian. Ia menyediakan latar yang lebih kondusif untuk campur tangan tetapi tidak akan menghalangnya. Kami melihat pemacu utama USD/JPY dalam jangka terdekat adalah tindakan pihak berkuasa Jepun, bukannya trend makro yang lebih luas.
