Yen Jepun berlegar berhampiran paras terendah berbilang dekad, dengan USD/JPY sekitar 161.38 selepas mencecah 161.80 pada lewat dagangan AS, sekali gus menghampirinya kepada paras paling lemah sejak 1986. Perbincangan pasaran tertumpu kepada risiko campur tangan rasmi sekitar paras ini, kebimbangan yang semakin ketara berikutan kecairan tipis semasa cuti. Nikkei Jepun secara keseluruhan tidak banyak berubah.
Dalam pasaran kadar, bon kerajaan Jepun (JGB) tempoh panjang mengukuh, dengan hasil JGB 10–30 tahun meningkat 4–8 mata asas. Data inflasi Jepun tidak banyak mengejutkan, dengan bacaan selari jangkaan. CPI utama meningkat 1.5% tahun ke tahun pada Mei, naik sedikit daripada 1.4% pada bulan sebelumnya. Artikel menyatakan ia dihasilkan menggunakan alat kecerdasan buatan dan disemak oleh editor.
Ketegangan Pasaran Meningkat dan Risiko Campur Tangan
Kami melihat kadar pertukaran USD/JPY menolak ke paras yang tidak dilihat dalam empat dekad, sekali gus mewujudkan ketegangan melampau dalam pasaran. Kebarangkalian tinggi campur tangan oleh pihak berkuasa Jepun bermakna kita perlu bersedia untuk pembalikan mendadak dan tajam. Ini bukan masa untuk leka, kerana kecairan cuti boleh memperbesar sebarang tindakan rasmi.
Tekanan asas berpunca daripada perbezaan kadar faedah yang besar, dengan kadar Fed funds AS pada 3.5% manakala kadar dasar Bank of Japan hanya 0.15%. Jurang ini terus memacu dagangan ‘carry’, di mana pelabur menjual yen berpulangan rendah untuk membeli dolar berpulangan lebih tinggi. Selagi gambaran asas ini tidak berubah, yen akan kekal berada di bawah tekanan struktur.
Kemeruapan Pasaran, Preseden Sejarah, dan Pemosisian Strategik
Disebabkan risiko ini, kami melihat lonjakan ketara dalam kemeruapan tersirat untuk opsyen yen, dengan kemeruapan satu bulan kini melebihi 12%, paras tertinggi dalam 18 bulan. Ini menunjukkan pasaran derivatif sedang secara aktif mengambil kira pergerakan besar, bukan sekadar susutan beransur-ansur. Pedagang membeli perlindungan terhadap pengukuhan yen secara tiba-tiba.
Kami diingatkan kepada campur tangan pada musim bunga 2024, apabila Kementerian Kewangan menggunakan hampir ¥10 trilion untuk menyokong mata wang. Pergerakan sebesar itu hari ini boleh dengan mudah menyebabkan USD/JPY merudum 5-7 yen dalam satu sesi. Preseden sejarah ini menjadikan amaran lisan semasa daripada pegawai jauh lebih kredibel.
Oleh itu, fokus kami dalam beberapa minggu akan datang adalah mengurus risiko binari ini melalui opsyen. Kami percaya membeli opsyen put USD/JPY ‘out-of-the-money’ merupakan cara berhemah untuk memposisikan diri bagi menghadapi campur tangan mengejut. Data CFTC terkini menunjukkan kedudukan spekulatif neto ‘short’ yen menghampiri paras rekod, menandakan pembalikan mendadak boleh diperbesar oleh ‘short squeeze’ yang besar.
