供应风险加剧
2025年，欧盟从俄罗斯进口了接近380亿立方米（bcm，十亿立方米）的天然气和LNG，占欧盟天然气与LNG总进口量的12%。其中包括200亿立方米的LNG，以及通过Turkstream（“土耳其溪”管道，经黑海到土耳其并向欧洲送气的管线）的180亿立方米管道气。 LNG供应是主要风险，因为在全球市场偏紧时，替换可灵活改道的船货（现货LNG货船可临时改目的地）更难。目前约每年1100亿立方米的波斯湾供应受到影响，这减少了欧洲的替代来源，并可能在短期内推高TTF（荷兰天然气交易中心价格基准）价格。 我们看到欧洲天然气存在明显的上行风险。俄罗斯威胁把供应从欧盟转走，而此时全球LNG市场又因波斯湾持续中断而吃紧。受此消息影响，荷兰TTF近月期货（front month，最近到期合约）已冲破55欧元/兆瓦时（€/MWh，按发热量计价单位）。 低库存放大了这种供应担忧。Gas Infrastructure Europe（欧洲天然气基础设施协会的数据平台）数据显示，当前储气库充装率为29.5%，与2022年初的危险水平相近。当时的紧供应随后引发了价格大幅上涨。市场波动展望
潜在的供应损失规模很大，因为我们在2025年从俄罗斯进口了近380亿立方米。替代180亿立方米的管道气很困难，但真正的压力点是200亿立方米的LNG。如果在全球市场已经缺少波斯湾每年1100亿立方米供应的情况下再失去这部分，将对买家形成严重挤压（供给不足导致竞价抬升）。 对我们做衍生品市场（用期货、期权等合约管理价格风险或投机的市场）的人来说，这意味着未来几周波动会更大，TTF价格更偏向上涨。短期期权（到期时间较近的期权合约）的隐含波动率（期权价格反映的“市场预期波动”）正在飙升，使得做多看涨期权（long call，买入看涨期权）或看涨价差（call spread，买入较低执行价看涨、卖出较高执行价看涨以降低成本）成为捕捉潜在上涨的策略。我们记得在2022年3月初，在类似基本面驱动（供需等核心因素）下，价格在几天内从约80欧元/兆瓦时飙升至200欧元/兆瓦时以上。
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