纽约梅隆银行（BNY）策略师 Geoff Yu 表示，欧洲天然气期货价格已经被市场重新定价，水平远高于欧洲央行（ECB）工作人员在近期预测中使用的价格。Yu 认为，这可能会把欧元区通胀推高到欧洲央行“基线情景”（baseline，指央行预测里用于对比的默认路径）之上；即使经济增长风险在上升，也会提高加息（rate rises，提高政策利率）的可能性。 此前，天然气期货“曲线”（futures curve，指不同到期时间的期货价格组成的价格序列）只暗示未来五个季度价格小幅上升，而欧洲央行的基线情景假设今年气价更低。到周三，作为参考的期货曲线已变为：平均价格水平比上周五高约45%，比最初假设高接近60%。

Gas Prices Now Far Above Baseline

Yu 表示，这些价格处在“高90分位”（high-90th percentiles，意思是非常靠近历史极端高位的那一小段区间），可能意味着欧元区 HICP（Harmonised Index of Consumer Prices，欧元区统一消费者价格指数，用来衡量通胀）将比基线高约100bp（basis points，基点；100bp=1个百分点）。因此，市场正在计入更高的加息风险，而且可能早于其他央行。 他还提到，欧元区资产可能承压，实际利率（real rates，名义利率减去通胀后的“真实利率”）可能更低。文章称其使用了人工智能工具生成，并由编辑审核。 欧洲天然气期货价格的快速重估，正在明显改变欧洲央行政策的环境。荷兰 TTF 基准（Dutch TTF benchmark，欧洲最常用的天然气交易参考价）已升至每兆瓦时（MWh，计量能源的单位）45欧元以上，几乎比央行近期预测中采用的假设高60%。这一涨幅远超此前“温和上升”的预期，也让政策制定者更难处理。 当前期货曲线显示，欧元区 HICP 可能比欧洲央行基线高约1个百分点。这个偏离幅度不小，尤其是2026年2月的“快速通胀估计值”（flash inflation estimate，提前发布的初步通胀数据）已经显示通胀黏性较强，达到2.4%，难以快速回到2%目标。能源价格（energy component，通胀篮子中由能源价格带来的部分）再次成为主要风险。

Markets Shift Toward Hikes

因此，市场迅速开始计入今年晚些时候加息的明显风险，这与此前预期形成反转。这反映出“滞胀风险”（stagflation risk，经济增长变慢但通胀仍较高的风险）：欧洲央行可能被迫在经济放缓时收紧政策（tighten policy，收紧货币条件，比如加息或减少宽松），这通常不利于本地资产。利率互换（interest rate swaps，一种用来对冲或押注利率变化的金融合约）已经体现这一点：市场已经抹去了年中降息的可能性。 这与2025年的情况形成对比：当时能源成本下降，使货币政策更容易走向宽松（monetary easing，降息或增加流动性）。现在更大的风险是政府为保护消费者而出现“财政过度反应”（fiscal overreaction，用更多补贴或支出压低能源账单等），这会进一步推高通胀，并让欧元区的实际利率继续走低。

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