激进汇率干预的后果
我们正在看到2025年末到今年初“激进汇率干预”（政府或央行用外汇储备在市场买卖货币、拉高或压低汇率）的后果。数据显示，日本央行在“护日圆”（用储备买入日圆、卖出美元等外币以支撑日圆）方面的资金几乎用尽。外汇储备接近零，政府失去稳定汇率的主要工具。 为了阻止美元/日圆（USD/JPY，指1美元可兑换多少日圆）突破关键阻力位（价格常在该水平附近遇到上涨压力）的战斗似乎已结束，因为消息传出后汇价冲破190。上月网上交易数据显示，2026年1月单月干预成本超过5,000亿美元，这种速度明显无法持续。做“衍生品”（如期权、期货等价格跟随标的资产的合约）交易的人应预期“极端波动”（价格大幅、快速上下波动），并为可能的“汇率急跌”做准备；买入USD/JPY看涨期权（call，押注汇价上涨的期权）风险很高，但逻辑上可理解。 这场危机也拖累日经225指数（日本股市主要指数）大跌，首次自2023年以来跌破30,000点。货币贬值通常利好出口商，但目前系统性金融风险（可能影响整个金融体系的风险）已盖过这类好处。我们认为，买入日经指数或相关ETF的看跌期权（put，押注价格下跌的期权）是对冲进一步下跌更直接的方法。 日本国债的信心正在消退，10年期日本国债（JGB，Japanese Government Bond）收益率今早飙升至4%以上，为数十年来罕见水平。这让人想起1990年代末亚洲金融危机期间的压力：当市场对一国外汇储备失去信心，借贷成本会大幅上升。做空JGB期货（用期货合约押注债券价格下跌、收益率上升）或用利率掉期（interest rate swap，在固定利率与浮动利率现金流之间交换，用来押注或对冲利率变化）来押注收益率继续上行，是近期越来越多人采用的策略。以“做多波动”为核心交易
总体而言，更核心的方向是对所有日本资产“做多波动”（long volatility，通过期权等工具在波动变大时获利）。日经波动率指数（衡量市场预期波动的指标）今年以来已上涨200%，反映市场高度不确定。可考虑使用“跨式策略”（straddle，同时买入同一到期日、同一行权价的看涨与看跌期权，只要价格朝任何方向大幅波动就可能获利），因为政府下一步会怎么做仍难以判断。
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