纽约梅隆银行（BNY）市场宏观策略主管Bob Savage指出，人民币（CNY）远期价格与即期汇率之间出现明显差距，反映对冲仓位回补（把之前用来“锁汇/避险”的交易平掉）与资产外流同时发生。人民币相对其他同类货币表现更强，但即期资金流数据显示，出现与资金外迁相关的大额外流。 资金流数据也显示，过去两天外流非常大，描述为可能与资产外迁有关，或在近期事件后进行的直接换汇交易。自冲突开始后的三个交易日里，人民币远期与互换（swap，把不同到期日/利率或币种的现金流互换的衍生品）交易量出现今年以来最大单次资金流，并延续此前的强势走势。

政策对汇率稳定的承诺

中国人民银行（PBoC）行长潘功胜表示，中国不需要、也不打算通过让货币贬值来提升贸易竞争力。他重申，人民币将保持总体稳定，不会被用作贸易争端工具。 目前可见人民币远期合约（forward，约定未来某个日期按固定汇率兑换）与即期价格（spot，现价成交）明显背离：即期在资本外流推动下走弱。2026年2月数据显示，中国财新制造业PMI（采购经理指数，用来衡量制造业景气；50为荣枯线）降至49.5，加深市场担忧。这意味着：真实资金流向与市场对未来汇率的定价出现冲突。 即期市场的走弱看起来与资产外迁直接相关，过去一周出现今年以来较大的外流。中国国家外汇管理局（SAFE）最新数据也支持这一点：2025年第四季净证券投资外流（portfolio outflows，指股票、债券等金融资产跨境净流出）升至320亿美元以上。在这种压力下，人民币能否充当“避险货币”值得商榷。 不过，远期与互换资金流却在定价更强的人民币，可能是因为交易员押注当局会出手维稳。央行也用行动支撑口头承诺：过去一个月持续把每日美元兑人民币中间价（reference rate，官方引导价）设在强于市场预期的位置。这种官方立场是阻止人民币更大幅下跌的主要力量。

对波动率策略的交易含义

这一局面类似2025年多数时间的“打法”：当局压制贬值速度，但不一定完全阻止。再往前看，2015年与2023年的管理式贬值（managed devaluations，在政策引导下分阶段调整汇率）也显示：目标是稳定，但在经济承压时，市场可能被允许缓慢下行。当前外流正在考验这套长期政策。 对衍生品交易员而言，这种拉扯更适合做“波动”而非押单边方向。买入期权（option，支付权利金后获得按约定价格买/卖的权利），例如美元/离岸人民币（USD/CNH）看涨价差（call spread，买入较低执行价看涨期权、同时卖出较高执行价看涨期权，以降低成本并限定收益）可用来押注：一旦央行控制力减弱，可能出现快速波动。目前波动率成本仍偏低，市场仍在给“稳定”定价，但资金外流正在挑战这种假设。 卖出USD/CNH远期以赚取升水（premium，远期价格相对即期的溢价/贴水）看似诱人，但若即期突然加速走弱，风险可能不对称（亏损可能远大于收益）。未来几周更稳妥的做法，是使用能清晰限定风险范围的期权结构，例如领口策略（collar，同时买入保护性期权并卖出另一端期权，以换取较低成本并锁定风险区间）。这有助于在政策与资金流正面交锋的震荡环境中控风险。

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