MUFG（日本三菱日联金融集团）分析指出，油价走高以及霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球重要石油运输通道）关闭时间更长，可能影响菲律宾中央银行 Bangko Sentral ng Pilipinas（BSP，菲律宾央行）的政策。基准情景仍是：2026年再降息两次，政策利率降至3.75%。前提是油价在2026年第二季（2Q2026）回落至每桶70美元（US$70/bbl；bbl指“桶”，国际原油计价单位），且相关扰动在2026年3月结束。 该分析设定多种情景：若油价长期维持在每桶90–100美元（US$90–100/bbl），2026年通胀可能升破BSP的4%上限，并可能延续至2027年。在每桶90美元情景下，通胀预计2026年突破4%，随后在2027年回落至3.2%。

Oil Shock Scenarios And Inflation Path

若油价高于每桶100美元（US$100/bbl），通胀预计在2026年、且很可能在2027年都维持在4%以上。分析认为，这会带来通胀更难降温（更“黏着”）以及通胀预期（民众与市场对未来通胀的看法）走高的风险。 报告也区分“短期供给冲击”（短暂的供应受阻）与“更长期的结构性变化”（影响持续更久），后者更可能需要货币政策回应。短期内不一定会加息（把政策利率调高），但若通胀持续性增强、同时经济增长转弱，加息风险会上升。 今年“再降息两次”的基准情景正面临严峻挑战。今早布伦特原油（Brent，全球重要原油基准）仍在每桶约95美元徘徊；菲律宾统计局（Philippine Statistics Authority）最新报告显示2月通胀升至4.1%。降息条件正在快速消失，市场开始下调原本预期在6月与10月降息的概率。 这不再是遥远风险：霍尔木兹海峡的地缘政治危机未能在我们期待的3月期限前解决。持续时间拉长意味着这次油价冲击未必像疫情时期的供应中断（COVID-era supply disruptions）那样短暂，也提高了通胀预期被“固化”（形成长期共识、难以下调）的可能。交易者应谨慎持有过度依赖下半年利率走低的仓位。

Trading Implications For Rates And Fx

在衍生品市场（derivatives，以利率、汇率等为标的的金融合约）中，这意味着应考虑减少“收固定利率”（receive-fixed）的菲律宾利率互换（interest rate swaps，用固定利率与浮动利率互换现金流的工具）仓位，因为降息前景转弱。我们认为短期互换“付固定利率”（paying fixed，押注利率不降甚至偏高）更具价值，布局BSP比之前预期更久维持利率不变。市场概率正在从“降息周期”转向“更长时间按兵不动”。 我们记得2022年通胀冲击曾把菲律宾通胀推高到8%以上，当时BSP为守住职责（控制通胀）并不怕大幅加息，即使牺牲部分增长。这个历史经验显示，相比经济疲弱，央行对高通胀的容忍度更低。若油价长期高于每桶100美元，2026年末出现加息（而非降息）将成为现实可能。 对外汇交易者而言，这会改变菲律宾比索（PHP，Philippine Peso）的前景。更偏“鹰派”的BSP（hawkish，更倾向升息或维持高利率以压通胀）可为汇率提供支撑底部，抵消部分因进口更贵的石油成本上升带来的负面情绪。可考虑买入PHP看涨期权（call options，未来以特定价格买入标的的权利）或卖出美元/比索（USD/PHP）深度价外看涨期权（out-of-the-money calls，执行价远离现价、获利需要更大行情的期权），以布局比索表现强于预期。 未来数周重点，应把投资组合从“降息叙事”转向更保守的利率路径。风险已偏向BSP维持现行4.25%政策利率，若油价再升甚至被迫收紧（tighten，进一步提高利率或减少宽松）。使用期权对冲年内意外加息的风险，会是更稳健的策略。

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