Government Policy Response So Far
报告指出，自美国/以色列—伊朗战争爆发以来，各国政府尚未推出新的市场措施，专门用来压制食品CPI通胀。原因包括：与原油相比，化肥生产更关键的天然气价格经常只是短暂上涨；此外，各国对农业早已有大量长期承诺（例如补贴、保供政策），短期可加码空间有限。 报告称，全球食品通胀与整体CPI（Headline CPI，指包含食品与能源在内的总体通胀）通常走势接近。它引用IMF估算：若油价在一年内上升10%，可能使全球通胀增加约40个基点（bps，基点；1个基点=0.01个百分点）。 报告也表示，消费者心理差异可能导致各国食品CPI出现很大分化，因为人们更关注经常购买的商品价格。 鉴于近期油价走强，我们预计全球食品通胀会被带上去。布伦特原油（Brent，国际油价基准之一）在3月初仍顽固守在每桶95美元以上，直接原因是霍尔木兹海峡地缘紧张持续，并在2025年期间不断升级。这样的高油价环境，是我们短期判断的主要信号。Fertilizer Pass Through And Market Positioning
通过化肥渠道，成本向食品价格传导（pass-through，指上游成本上涨被转嫁到下游售价）正在快速发生。北美化肥价格指数自12月以来已上升超过15%，直接推高农业生产者的投入成本风险。我们认为这是一项明确的领先指标（leading indicator，指往往先于其他数据变化的早期信号），预示未来一季主要农产品期货价格可能走高。 去年主要经济体的保护主义措施让情况更糟。中国的出口限制，以及欧盟的碳关税（carbon tariffs，对高碳排相关产品征税或加征费用）在最近一轮能源价格上冲前，就已收紧全球化肥市场。既有压力意味着，任何新冲击（例如油价更贵）都会放大化肥负担，最终推高食品价格。 联合国粮农组织（FAO）的食品价格指数也支持这一判断：2月最新读数上升2.5%，是连续第三个月上升，主要由谷物与植物油带动。这表明通胀趋势并非只是推演，已经反映在全球数据里。我们预计接下来各国2月与3月CPI报告中，食品会成为整体通胀居高不下的重要推手。 历史上，油价若持续上升10%，可能让全球通胀增加约0.4%；而自2025年末以来，油价涨幅已更高。因此，我们考虑布局可能受益于“通胀数据高于预期”的交易，例如通胀掉期（inflation swaps，用来对冲或押注未来通胀的金融合约），或做空利率期货（interest rate futures，押注利率或收益率走向的期货合约）。各国央行可能被迫维持更偏“鹰派”（hawkish，即更倾向升息/维持高利率以压通胀）的立场，超过市场目前的预期。 消费者行为可能进一步放大影响，因为购物者对主食等必需品价格非常敏感。家庭预算受压，可能拖累非必需消费（consumer discretionary spending，例如可选消费品与服务）。因此，我们关注用于保护下跌风险的看跌期权（protective put options，买入看跌期权以在价格下跌时获得补偿）配置在面向消费者的ETF（交易所交易基金）上，并考虑波动率指数（volatility indexes，反映市场波动与恐慌程度的指标）的相关头寸，用来对冲通胀压力带来的市场不确定性。
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