BNY 的 Geoff Yu 认为南非正取得进展，原因包括民族团结政府（Government of National Unity，指多个政党联合执政的联合政府）推动的结构性改善，以及 2026 年初商品价格反弹（commodity rally，指原材料如金属、能源等价格在短期内快速上涨）的支持。他表示，这些因素提振了兰特（Rand，南非货币，代码 ZAR）以及该国的贸易条件（terms of trade，指出口价格相对进口价格的变化；比值上升通常对国家收入与货币有利）。 他警告，如果能源压力（energy stress，指电力供应紧张、能源价格飙升或供应中断）再度出现，这种支持可能逆转。他也指出，新改革如财政规则（fiscal rules，指限制政府赤字与债务的预算纪律框架）需要时间才会见效，并且可能取决于宽松的全球金融环境（loose global financial conditions，指全球利率较低、资金更愿意流向风险资产、融资更容易）。 Yu 补充，近期薪资协议仍偏高。他说，市场可能要求更高的名义利率（nominal rates，指未扣除通胀的利率）来补偿与原材料投入（raw inputs，指生产使用的原材料成本）及劳动力供给（labour supply，指劳工数量与可用性）相关的风险。 他整体仍看好新兴市场固定收益（emerging market fixed income，指新兴市场的债券与利率类资产）。不过他表示，新兴市场货币敞口（currency exposure，指资产回报受汇率波动影响的部分），包括 ZAR，需要更严格的风险管理（risk management，指用对冲与仓位控制降低损失），因为通胀风险上升，且若央行反应过慢（respond too slowly，指加息或收紧政策不够及时），风险会放大。 在过去 18 个月里，我们一直看好南非，主要因为民族团结政府推动的结构性进展。回顾来看，2025 年逐步形成的政策确定性（policy certainty，指政策方向更清晰、执行更稳定）为投资提供了稳固基础。这一政治背景仍支持我们对南非资产（country’s assets，指本国股票、债券、货币等可投资标的）保持偏正面的判断。 今年前两个月的商品价格反弹带来明显提振，铂金等主要出口上涨超过 12%，并推动该国贸易收支（trade balance，指出口减进口的差额）短暂转为顺差。这对兰特形成强力支撑，但我们认为这种支撑较脆弱。若全球能源市场出现突然冲击（shock，指价格或供应的突发大幅变化），未来几周这些成果可能轻易被逆转。 通胀压力正变得更迫切，也让我们对货币的乐观情绪降温。上周数据显示，消费者物价通胀（consumer price inflation，指居民购买商品与服务的价格整体涨幅，常用 CPI 衡量）加速至 5.9%，主要受近期公共部门薪资协议影响，其平均涨幅超过 7%。市场可能开始要求更高利率（higher interest rates，指借贷成本上升）来补偿不断上升的风险。 因此，衍生品交易者（derivative traders，指交易期权、期货等衍生工具的投资者；衍生品是价格“跟随”基础资产变化的合约）应考虑把对南非资产的看法与货币敞口分开。我们建议用期权（options，指在未来以约定价格买入/卖出某资产的权利，不是义务）对冲兰特走弱风险，例如买入 USD/ZAR 看涨期权（call options，指在到期前以约定价格买入美元/卖出兰特的权利），以限制以兰特计价持仓（ZAR-denominated holdings，指以兰特计价的资产）的潜在损失。该策略可在继续参与改革带来的机会之余，降低外汇波动（FX volatility，FX 指外汇；volatility 指价格大幅上下波动）对组合（portfolios，指投资组合）的冲击。 这种更严格的风险管理需求不仅限于南非，也适用于我们整体的新兴市场货币敞口。我们仍看好新兴市场固定收益，但通胀威胁上升，意味着需要更主动的对冲（hedging，指用合约或相反仓位抵消风险）。不对冲的货币仓位（unhedged currency positions，指未用工具抵消汇率波动的持仓）正变得更危险，尤其当市场认为央行“落后于形势”（behind the curve，指政策收紧不够快，难以压制通胀或风险）时。

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