通胀与外部平衡风险
发达市场伙伴的工资增长仍较“黏性”（sticky，指工资不容易下调或回落），帮助通胀维持在高位，导致与北亚形成价格差距。 这些价格差距压低了亚太地区的实际有效汇率（REER，real effective exchange rate，指把本币对一篮子货币的汇率，并考虑通胀差异后得到的“真实购买力”汇率指标）。亚太工资增长低于发达市场，也进一步加大REER的下行压力。 若全球再度出现由供应推动的通胀（如能源、原材料供应受限导致成本上升），汇率的调整方式可能改变。在这种情景下，亚太货币或能承受更高的REER水平。 若REER回升，估值差距（valuation gap，指当前汇率水平相对历史均值或基本面的偏低/偏高差距）可能收窄。调整将更多通过通胀渠道（物价上升带动“实际汇率”变化），而不是通过工资上涨推动价格上升来完成。对货币策略的含义
我们观察到，北亚经济体面临可能冲击国际收支的供应端风险。尽管央行可能配合使用部分财政工具缓冲能源价格冲击，但整体通胀短期内仍将上升，几乎必然引发货币政策回应（monetary policy response，指加息、收紧流动性等央行措施），并倾向支持更强的本币。 这轮通胀变化主要由外部因素推动，不同于发达市场在2025年前后主要由工资黏性导致的通胀。由此带来明显的估值差距：北亚的实际有效汇率（REER）看起来被明显压低。近期大宗商品价格上扬（commodity prices，指原油、金属、农产品等基础原材料价格），例如油价在过去一个月上涨12%至每桶90美元以上，正是会改变格局的全球供应冲击。 在此环境下，被低估货币有机会走强，用以对冲输入型通胀（imported inflation，指因进口商品更贵而带来的国内通胀）。例如韩元的REER仍比五年均值低8%，这一差距可能开始收敛。我们认为这些经济体可以承受，甚至可能乐于看到更高的实际汇率。 交易者可考虑未来数周布局北亚货币相对美元与欧元升值。通过衍生品（derivatives，指期权、远期等金融合约），做法包括买入韩元看涨期权（call options，指在未来以约定价格买入标的的权利）或做多台币远期合约（long forward contracts，指锁定未来以约定汇率买入台币）。随着全球通胀叙事变化，这类交易的风险回报（risk-reward profile，指潜在收益与潜在亏损的比较）已明显改善。 日本财务省最新数据显示，2026年2月进口价格上涨3.5%，为一年多来最快，增加政策制定者压力。这强化了市场观点：区域内央行更可能允许本币升值，以吸收外部价格冲击。因而做多日元等货币的吸引力上升，因为更强的汇率可成为维持价格稳定的工具。
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