更小的资产负债表带来更大政策弹性
米兰说，更小的资产负债表能让美联储在下一次危机时有更多选择。他指出，过大的资产负债表可能扭曲市场（distort markets：让价格与利率偏离正常供需）并给美联储带来操作难题。 他表示，他看不到需要出售任何美联储持仓的理由（sell holdings：主动卖出资产，而不是到期自然缩表）。他也说，他不是在呼吁回到“准备金稀缺”体系（scarce reserves system：银行准备金很少、资金更紧、隔夜利率更容易波动的旧框架）。 他提到，更积极的市场操作（market interventions：通过公开市场工具影响资金与利率）可能有助于管理资产负债表规模。他说，美联储应降低回购操作（repo operations：以证券作抵押的短期借贷，帮助市场获得短期资金）以及贴现窗口（discount window：银行向美联储直接借钱的工具）的“污名”（stigma：市场认为使用这些工具代表流动性紧张，从而不愿使用）。 这些言论对美元影响不大。市场仍把注意力放在中东冲突进展。中期交易含义
市场听到的信号是：美联储希望在未来几年逐步缩减持仓，把资产负债表减少1万亿至2万亿美元。这是缓慢推进的过程。短期内，市场被全球事件分散注意力，对更看重中期布局的交易者来说可能出现机会窗口。 这种长期偏紧（tightening bias：倾向于减少资金供给、让金融环境更紧）发生在美联储资产负债表已从2022年高点超过8.9万亿美元下降到目前约7.2万亿美元之后。回看2025年的数据，核心通胀（core inflation：剔除波动较大的食品与能源后的通胀指标）表现顽固，多数时间维持在2.5%以上。通胀较难回落，使决策者有理由继续缓慢抽走流动性（draining liquidity：减少市场可用资金）。 这类预期可能让收益率曲线（yield curve：不同期限利率的形状）随时间变陡（steeper：长期利率相对上升更多），并推高长期利率。衍生品（derivatives：期货、期权等价格来自标的资产的合约）交易者可考虑受益于收益率上升的策略，例如卖出长期美国国债期货（selling long-dated Treasury futures：通过做空较长到期期货，押注价格下跌/收益率上升）。由于时间跨度是“数年”，这更像中期布局而非短线交易。 更小的美联储资产负债表从基本面（fundamentally：从结构性因素）上利多美元。尽管地缘政治风险当前压制美元反应（suppressing reaction：让价格反应变弱），一旦市场关注点转移，这种潜在支撑可能迅速显现。可考虑押注未来数月美元走强的期权策略（options strategies：用期权构建看涨/保护组合，控制风险），等当前新闻影响淡化后可能更具吸引力。 需要注意的是，减少金融体系流动性历史上往往会带来波动（volatility：价格起伏变大）。2017至2019年缩表最终引发回购市场压力（repo market stress：短期融资利率飙升、资金紧张）。交易者应评估未来出现类似“颠簸”的风险，可用期权建立做多波动策略（long volatility：押注波动上升）作为对冲（hedge：用反向或保护性仓位降低整体风险）。 市场流动性下降通常会压制股市估值（equity valuations：股票价格相对盈利的定价水平），对成长型板块（growth-oriented sectors：更依赖未来增长预期的行业）影响更明显。这一长期方向意味着对大盘指数（broad market indices：如标普500等）应更谨慎。用更长期限的指数看跌期权（longer-dated index put options：到期更远的保护性看跌期权）对冲股票多头组合，是较稳健的做法。
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