TD Securities 的 Daniel Ghali 将黄金与所谓“霸权交易”（Hegemon trade）联系起来，核心是市场如何看待美国的实力与财政能否长期维持。这些看法会影响美元作为“价值储存”（store of value，指资产能否在长期保值、不会轻易贬值）的角色。他指出，对美国实力的观感，会左右海外债权人（foreign creditors，指持有美国债务的外国政府、机构与投资者）、各国央行，以及更广泛市场，如何判断美国能否维持其“过度特权”（exorbitant privilege，指美国能用本国货币美元在全球借钱、进口与融资，并享有较低融资成本的优势）。

他形容去年的“贬值交易”（debasement trade，指市场担心货币购买力被稀释、货币“变薄”，从而转向贵金属等保值资产的交易主题）最明显体现在贵金属上，并表示这两条主题都与美元的价值储存功能有关。他补充，地缘政治的持久影响力（geopolitical staying power，指在国际博弈中维持影响力的能力）取决于市场对美国是否有能力捍卫美元保值角色的信心。

霸权交易与美元的价值储存

Ghali 表示，伊朗战争当前处于“货币防卫”（currency defence，指政府或央行为稳定本国货币汇率与资金流，动用外汇储备、加息或实施管制等措施）的阶段，在市场预期“全面胜利”上升时，对黄金偏利空。他说，这会降低买金需求，因为各国更优先保障能源进口、稳定经济与汇率，而不是把储备分散到更多黄金（reserve diversification，指减少集中持有单一资产如美元资产，转向黄金等不同储备资产以分散风险）。

他指出，一旦货币防卫结束，包括出现对相关国家不利的停火（unfavourable ceasefire，指停火条件不理想、削弱其谈判地位或经济承受力），可能推动黄金牛市的下一段上涨。他把这与各国加快把储备转向黄金，以及市场重新关注美国庞大债务压力（debt overhang，指债务规模过大、拖累经济与财政空间）联系起来。

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持仓与期权策略

目前，伊朗冲突对黄金形成阻力，使价格在狭窄区间波动。相关国家处于“货币防卫”阶段，优先考虑能源安全与经济稳定，而不是增加黄金储备。世界黄金协会（World Gold Council）的最新数据显示，2026 年第一季各国央行黄金购买量较上一季下滑 15%，似乎印证这是一种短期的优先顺序变化。

在接下来几周，这意味着黄金期货（gold futures，指约定未来以特定价格买卖黄金的合约）立场偏利空到中性较合适。我们看到交易员买入短期看跌期权（short-dated put options，put 为“跌价保护/看跌”的期权；作用是当价格下跌时增值，用来对冲亏损），以防一旦出现对西方有利的停火，美元走强，金价下跌。近期黄金期权的隐含波动率（implied volatility，指期权价格反映出来的市场对未来波动大小的预期）已降至约 14%，显示市场预期较稳定，也让这些保护性仓位的成本更低。

不过，更大的机会在于“货币防卫”可能失效。若日内瓦谈判出现对相关国家不利的停火协议，或市场看到美国地缘政治影响力下降（geopolitical influence，指在国际事务中的主导能力），都可能成为黄金下一轮大牛市的触发因素。类似情况在 1970 年代出现过：当市场对美国的经济治理能力信心下滑后，美元与黄金脱钩（de-linked，指不再以固定规则把美元与黄金兑换挂钩）引发金价大幅重新定价。

因此，我们通过买入较长期的看涨期权（longer-dated call options，call 为“看涨”的期权；在价格上涨时获利）来布局潜在的快速上行，具体是 2026 年 9 月与 12 月合约。市场目前低估这种地缘政治风险，更关注美联储（Federal Reserve，美国中央银行）的下一步动作，而不是不断上升的美国债务占 GDP 比例（debt-to-GDP ratio，用来衡量国家债务相对经济规模的压力），根据美国国会预算办公室（CBO, Congressional Budget Office，美国官方预算与经济预测机构）最新预测，该比例刚超过 125%。一旦情绪转向，这些仓位可能带来可观回报，因为各国可能加速把储备从美国债务资产分散出去，转向黄金等更具保值属性的资产。