印度储备银行（RBI）已部分撤回近期推出的外汇限制措施，原本目的是抑制印度卢比（INR）单边贬值。此次调整，恢复了部分关联方交易与“不可交割远期”（NDF，指在境外以现金结算差价、到期不实际交割货币的远期合约）对冲的灵活度。

根据周一发布的官方通告，RBI将允许关联方交易（related-party deals，指同一集团或存在控制关系的实体之间的交易），包括取消与展期（rollover，指到期后延长合约期限、以新合约替代旧合约）既有合约。RBI也允许在NDF市场进行“背对背对冲”（back-to-back hedging，指用一笔相反方向的合约去抵消另一笔合约的风险），以对冲外汇合约带来的风险。

Policy Details And Market Impact

本地可交割市场的“名义净敞口上限”仍会维持（nominal net open position caps，指银行在某一货币上的净持仓/净暴露额度上限，用来限制单边押注与风险累积）。银行与关联方进行全套外汇“衍生品”（FX derivatives，指价值随汇率变化的金融合约，如远期、掉期、期权）交易的限制也继续保留。

自上月措施推出以来，卢比兑美元已升值近2%，并从上月约95卢比兑1美元的历史低位回升。

不过，卢比今年以来仍弱于区域其他货币。RBI仍可动用2013年使用过的其他工具，包括限制黄金进口（gold import curbs，指提高门槛或设限以减少黄金进口、降低外汇需求）、为债务资金流入提供优惠（concessions for debt flows，指放宽或给予条件以吸引外资买入债券等）、特别的非居民存款安排（special non-resident deposit facility，指为海外印度人/非居民提供更具吸引力的存款产品以吸引美元流入），以及在必要时收紧政策（policy tightening，指加息或收紧流动性以支撑汇率）。

去年我们看到，RBI先推出外汇限制、随后又部分放松，以应对卢比急跌至接近95卢比兑1美元。这形成了清晰的干预模式：一方面压制投机，另一方面保留真实对冲需求的空间。这套做法对当前卢比再度走弱的情况仍具参考价值。

Implications For Traders And Hedgers

卢比兑美元已贬破97.50，原因包括经常账户赤字扩大（current account deficit，指一国对外商品与服务、投资收益与转移支付的净支出超过净收入；赤字代表对外资金需求上升），上一季度达到GDP的2.8%。同时，外资证券投资持续流出（foreign portfolio outflows，指海外资金卖出本地股票与债券并汇出），2026年第一季度从印度市场撤出超过40亿美元。因此，美元/卢比期权的“隐含波动率”（implied volatility，指期权价格反映出来的未来波动预期）正在上升，显示市场预期未来价格波动会更大。

对衍生品交易者而言，这意味着需要把“监管突然变化”的风险纳入定价与仓位管理，因为RBI仍保有2013年与2025年干预时使用过的工具。虽然央行去年已恢复部分NDF对冲与关联方交易的灵活度，但“净敞口上限”仍是关键限制。这意味着策略上应避免持有规模过大、方向单一的投机仓位，因为RBI已展示会出手打断这类押注。

如果卢比持续偏弱，市场仍需关注RBI是否启用其他措施。参考过去的做法，可能包括限制黄金进口或推出特别非居民存款安排以吸引美元流入。一旦落实，将直接影响外汇市场流动性（liquidity，指买卖的容易程度与成交深度）以及衍生品定价。