过去一个季度，拉丁美洲货币是新兴市场外汇（EM FX，指发展中市场国家的货币）表现最强的板块，冲突期间相关持仓（持仓：投资者持有的仓位规模）也保持稳健。其背后支撑来自有吸引力的名义利率（名义利率：未扣除通胀的利率）与实际利率（实际利率：扣除通胀后的利率）。

市场风险情绪（风险情绪：投资者愿不愿意买高风险资产的意愿）有所改善但仍偏谨慎，新兴市场外汇持仓开始逐步回升，不过各地区表现分化明显。

美元对冲压力回归

1月与2月，美元受到跨境对冲需求（对冲：用交易降低汇率波动风险）的压力；停火后，这种压力再度出现。过去一个季度，拉丁美洲是资金买入最多的地区。

拉美货币依然是持仓最稳的板块，冲突期间没有任何一只跌入“低配”（underheld，指市场持仓低于常态）的区间。若停火延续、风险偏好进一步回升，其他风险资产的持仓可能修复，从而限制拉美外汇继续上涨的空间。

即便出现早期轮动（轮动：资金从一个市场/资产转向另一个），也未必会削弱“利差交易”（carry trade：借低利率货币、买高利率货币赚取利差）。要让利差明显转弱，通常需要出现大规模抛售拉美货币。随着估值（估值：价格相对基本面/历史水平的高低）改善，亚太与EMEA（欧洲、中东与非洲）资产可能更具吸引力；同时，美元融资成本（融资成本：借入美元的利息与相关成本）逐步下降，也可能强化轮动。

我们观察到拉美货币成为最强表现者，核心原因是高利率吸引大量资金。回看2025年，墨西哥比索等货币在冲突期间相对稳定，被视为“避风港”（避风港：市场动荡时相对抗跌的资产），但这类交易如今已非常拥挤（拥挤交易：太多人持有同一方向仓位，容易在反转时集体踩踏）。国际金融协会（IIF）数据也印证这一点：2026年3月流入该地区的投资组合资金（组合资金流：跨境买卖股票、债券等证券的资金）升至三年来高位。

期权与轮动机会

在停火维持、全球风险偏好缓慢修复的背景下，我们对拉美外汇进一步上涨应保持谨慎。资金可能转向更具性价比的市场，轮动到冲突期间被忽视的亚洲与欧洲资产。例如，波兰兹罗提与匈牙利福林明显落后，但随着2025年欧洲能源安全担忧（能源安全担忧：对能源供应中断与价格飙升的担心）缓解，这些货币已出现企稳迹象。

这意味着，可以考虑用期权（期权：在未来按约定价格买卖的权利，用于对冲或投机）为拉美多头仓位做保护。做法包括：买入巴西雷亚尔（BRL）的看跌期权（put：价格下跌时获利/对冲下跌），或卖出墨西哥比索（MXN）的虚值看涨期权（out-of-the-money call：行权价高于现价的看涨期权；卖出可收取权利金，但上涨过多会受损），以在回调时降低损失，或在横盘时赚取权利金（期权费）。这些货币对的隐含波动率（隐含波动率：期权价格反推的市场预期波动）自停火后已回落，但仍高于2025年前的历史水平，对卖方而言权利金水平仍有吸引力。

与此同时，亚太地区一些被低估货币也出现机会，有望受益于这轮资金轮动。韩元是重点标的：尽管2026年第一季度出口数据显示强劲复苏，但韩元仍比2025年初冲突前的平均水平低近8%。买入韩元看涨期权（call：价格上涨时获利/用于布局上涨）可用较低成本押注未来几个月的补涨行情。

这轮轮动还可能加速，因为借入美元的成本正在下降。美联储上月发表偏鸽派（鸽派：倾向降息或宽松）的表态后，关键融资指标显示借款成本降至2025年底以来最低水平。这让投资者更容易用美元资金去布局收益更高或被低估的EMEA与APAC（亚太）货币，也会对拉美这类“拥挤仓位”形成压力。