过去一周，人民币（CNY）利率曲线变陡，主要与美国和伊朗停火，以及年初宏观数据更强有关。中国经济在第一季度按年增长5%，受外需（海外需求）和工业活动回升带动。
市场预计4月采购经理指数（PMI，反映制造业景气的调查指标，50以上代表扩张、50以下代表收缩）为50.3，同时多项高频指标转强。水泥熟料与电弧炉（以电力炼钢的炉型）开工利用率分别上升2.4个百分点（ppt，百分点）和1.0个百分点，主要钢厂开工率也走高。
能源冲击集中在部分行业
目前油价冲击主要仍集中在能源相关行业。石油沥青厂开工率下滑，而PTA（精对苯二甲酸，用于聚酯/纺织原料）装置负荷（产能利用率）从3月的89.4%降至4月至今的75.7%。
境内债券需求维持强劲。北向债券通（Bond Connect，境外投资者买卖中国境内债券的机制）3月成交额创纪录达1.22万亿元人民币，日均成交量升至556亿元人民币高位。
离岸资金流入也在延续。EPFR（基金资金流向统计机构）数据显示，4月第一周中国债券基金吸金16亿美元。
整体增长动能被形容为稳定但不均衡，支持政策采取“稳中求进”。市场预计中国人民银行将通过流动性操作维持偏宽松立场，但不会大幅降息。
政策立场与市场仓位
回顾来看，2025年同期在第一季度5%增长数据支撑下，人民币利率曲线也曾变陡。当时的推动因素包括工业活动韧性，以及市场认为地缘政治紧张缓和。这一阶段释放出经济基本面较强的信号。
目前情况更复杂：2026年第一季度增长略放缓至4.8%，稍低于官方目标。但最新公布的4月官方制造业PMI维持在50.4（仍在扩张区间），显示工业“核心”仍稳定。这意味着经济仍有韧性，只是整体增速较去年高位有所降温。
人民银行继续强化“稳”的政策预期，类似2025年的做法。本月维持关键贷款利率不变，同时通过公开市场操作（在市场投放或回笼资金的操作）维持系统流动性充裕。这有助于压住利率曲线前端（短期限利率）波动，避免资金面（市场短期资金供需）突然紧张。
尽管境内债券需求依然稳健，但并未出现2025年3月那种创纪录的离岸流入。2026年第一季度数据显示，外资流入更温和；截至3月底，海外投资者持有境内债券3.9万亿元人民币。这反映全球投资者更挑剔，可能削弱长期收益率（长端利率）继续下行的压力。
在央行明显偏好稳定的情况下，人民币隐含波动率（期权市场对未来波动的定价）可能继续被压在低位，3个月期权约为3.8%。在这种环境下，卖出短期限美元/人民币跨式或宽跨式策略（straddle/strangle：同时卖出看涨与看跌期权，争取赚取权利金）或更具吸引力。由于汇率管理较紧，出现意外大幅波动的概率相对低。
在人民银行保持稳定、长期增长放缓的组合下，利率曲线可能温和变陡。交易员可考虑在长期限人民币利率互换（IRS，交换固定利率与浮动利率现金流的工具）做“付固定”（payer），同时在短期限做“收固定”（receive）。当长期利率相对短期利率上升时，该策略通常受益，反映增长结构不均衡带来的定价差异。
