渣打银行策略师Christopher Graham和John Davies指出，英国劳动力市场“松动”（劳动力供给相对需求更充足，例如职位空缺减少、就业增长放缓）上升，加上国内需求疲弱，可能降低通胀出现“第二轮效应”的风险。“第二轮效应”指的是最初价格冲击（如能源涨价）进一步推高工资与服务价格，导致通胀更难回落。他们认为，这与后疫情时期相比，员工在谈薪时的议价能力更弱、企业的“定价权”（把成本上升转嫁给消费者的能力）更差有关。

职位空缺（vacancies，指企业公开招聘但尚未填补的岗位数量）处于10多年来最低水平，过去18个月“在册工资就业”（payrolls，按公司工资单统计的受雇人数）减少12万人。这些情况意味着加薪压力更小，企业也更难把更高成本转嫁出去。

英国劳动力市场松动与通胀风险

他们也表示，如今政府再推出大范围财政支持（fiscal support，指政府通过补贴、减税或直接支出支持经济）以抵消能源价格上涨的可能性，比2022–2023年更低。当年这些支持措施可能一方面延长了通胀冲击，另一方面降低了经济下行风险。

他们补充，目前的宏观环境（macroeconomic environment，指整体经济条件，如增长、通胀、就业与利率）与2022、2023年不同。历史上也有“忽略”能源价格冲击的先例，即央行不把短期能源波动当作需要长期加息来压制的持续性通胀。

英国劳动力市场已经明显转松，应重新评估通胀的“粘性”（stickiness，指通胀回落慢、不容易降下来的特性）。英国国家统计局数据显示，职位空缺自2021年以来首次跌破90万，薪资就业人数停滞。这会明显削弱员工要求加薪的能力，也限制企业转嫁成本的空间，意味着通胀降温可能比市场预期更快。

在国内需求偏弱的背景下，应调整对利率敏感的配置（rate-sensitive positions，指价格对利率变化特别敏感的资产或交易，如债券、利率衍生品、房地产相关资产）。英国零售销售量上季仅增长0.2%，显示消费者谨慎，不太可能引发由需求推动的通胀反弹。这也支持英伦银行（Bank of England）有空间转向更“鸽派”（dovish，指更倾向降息或放慢加息、政策更宽松）的看法，从而在短期利率衍生品（short-term interest rate derivatives，指以短期利率为标的的合约，如利率期货、利率掉期）上出现机会。

布局英国更低利率

不应期待重演2022与2023年那种大规模政府支持。当时如“能源价格保障计划”（Energy Price Guarantee）缓冲了经济冲击，但也延长了通胀压力。如今英国公共部门净债务（public sector net debt，政府净负债）约为GDP的98%（GDP为国内生产总值），政府在意愿与能力上都更难再推出同等规模、覆盖面广的财政刺激（broad-based fiscal stimulus，指面向广泛群体与行业的刺激）。

因此，中期应考虑布局英国利率走低。SONIA期货曲线（SONIA futures curve，反映市场对未来英镑隔夜指数平均利率SONIA路径预期的价格曲线）可能低估了今年稍后以及延续到2027年的降息空间。他们认为，可在2年期利率掉期（2-year interest rate swaps，利率互换；“收固定/付浮动”或“付固定/收浮动”的合约，用来押注利率方向或对冲）上“收固定”（receiving fixed，指收取固定利率、支付浮动利率；通常在预期未来利率下降时更有利），押注英伦银行可能比市场定价更早或更大力度行动。

英伦银行更鸽派也可能拖累英镑。相比之下，美联储（Federal Reserve）面对更具韧性的美国经济，政策分化（policy divergence，指两国央行利率路径不同）更可能利好美元。因此，可考虑买入GBP/USD看跌期权（put options，赋予在到期前以约定价格卖出标的的权利；用于对冲或在下跌时获利）来对冲或把握夏季英镑走弱的机会。

降息将为英国股市提供支撑（tailwind，指有利因素）。英国股市此前跑输其他主要指数。为把握机会，可考虑买入富时100指数看涨期权（call options，赋予在到期前以约定价格买入标的的权利；用于押注上涨）。更宽松的央行政策可能推动反弹，因为企业融资成本下降、投资情绪改善。