美联储在4月会议上按兵不动，把联邦基金利率（Fed funds，指美国银行间隔夜借款的政策利率）目标区间维持在3.50%–3.75%，符合市场预期。决议以8票赞成、4票反对通过，其中1人主张降息，另3人反对在声明中加入“偏向宽松”（easing bias，指未来更倾向降息的政策暗示）。

联邦公开市场委员会（FOMC，美联储负责制定利率政策的委员会）表示，经济活动以稳健速度扩张，但平均新增就业偏低，失业率变化不大。通胀仍偏高，全球能源价格以及中东局势发展带来更多不确定性。

政策路径更不确定

美联储主席鲍威尔表示，政策并非预设路线，目前立场仍合适，“双重使命”（dual mandate，指同时追求物价稳定与充分就业）的风险两边都有。他提到3月PCE通胀为3.5%，核心PCE（core PCE，剔除波动较大的食品与能源后的通胀指标）为3.2%；短期通胀预期更高，而长期预期仍与2%目标一致。

鲍威尔说，政策利率处在“中性利率”（neutral rate，既不刺激也不抑制经济的利率水平）的高端，略具限制性（restrictive，指对经济活动有降温作用）。美联储可根据数据向任一方向调整。他强调目前没人主张加息，但若要加息或降息，美联储会提前释放信号。

声明发布后，美元指数（US Dollar Index/DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）走高逼近99.00，美国国债收益率（Treasury yields，指美国政府债券的利率水平）上行。CME FedWatch工具（根据利率期货推算的市场概率工具）显示，到2026年底利率维持不变的概率约80%，至少到9月前几乎看不到降息机会。

美联储维持利率不变，但市场基础正在变化。中东不确定性及其对能源价格的影响，使政策可能向两边移动。这也意味着，我们在2025年底预期的多次降息路径不再确定。

市场仓位与波动

在整体PCE通胀为3.5%、WTI原油（西德州中质原油，美国基准油价）维持在每桶90美元以上的背景下，市场焦点已改变。类似情况曾在1970年代能源冲击出现：油价长期高企，迫使央行采取更强硬立场。衍生品市场（derivative markets，指期货、期权等以基础资产价格为基础的金融工具市场）正在把今年剩余时间的降息预期“挤出”，反映通胀可能长期偏高的风险。

美元指数逼近99.00，显示交易员在押注美元走强。国债收益率上升进一步强化这一点，因为更高收益率让持有美元计价资产（dollar-denominated assets，以美元计价的资产）更有吸引力。未来几周可考虑期权策略（options strategies，利用期权进行布局或对冲的交易方法），在受益美元走强的同时，至少对冲美元走弱风险。

委员会8比4的分裂投票，反映内部分歧明显，容易放大市场波动。未来60天将是关键期，重要数据公布时可能出现大幅波动，尤其是CPI（消费者物价指数）和就业报告。在这种环境下，基于波动率的策略（volatility-based strategies，利用市场波动变化获利的策略）更适用，例如跨式期权（straddle，同时买入同到期同执行价的看涨与看跌期权）或宽跨式期权（strangle，同时买入同到期但不同执行价的看涨与看跌期权），用于主要股指与货币对。

美联储即将出现领导层变动，市场预期凯文·沃什将接任，这增加了另一层“偏鹰”风险（hawkish，指更重视抑制通胀、倾向更高利率或较少降息）。回看他在2010年代末的言论，他对通胀的担忧通常高于不少同僚。市场可能开始计入更不宽松的美联储领导风格，从而进一步降低今年降息的机会。