市场目前已计入欧洲央行（ECB）今年加息三次，但这一预期越来越偏激进。欧盟统计局（Eurostat）最新的快速初值（flash estimate，指提前公布的初步数据）确认，欧元区经济几乎没有增长：2026年第一季度仅扩张0.1%。这种疲弱表现，让市场对欧洲央行是否有能力在9月之后继续收紧政策（tighten policy，指通过加息等方式提高借贷成本、压低通胀）产生很大疑问。
尽管4月总体通胀（headline inflation，指包含能源与食品等波动较大项目的通胀指标）因能源成本上升而升至3%，但需要注意的是，核心通胀（core inflation，指剔除能源和食品后、更能反映长期趋势的通胀）反而回落至2.2%。这种分化很关键，说明更深层的价格压力并未失控上行。回看2021-2022年疫情后通胀时期，我们看到即使总体数据偏高，只要经济增长走弱，央行也可能在继续加息上变得更谨慎。
增长风险对比通胀信号
近期银行放贷与消费者信心调查清楚显示，经济下行风险在上升。标普全球（S&P Global）欧元区综合采购经理指数（Composite PMI，反映制造业与服务业景气度的调查指标）4月也降至50.8，几乎贴近50这一“扩张与收缩分界线”，进一步强化谨慎看法。这意味着，市场上可能出现利用衍生品（derivatives，指价值取决于利率、汇率等标的的金融工具，如期货、掉期、期权）押注市场“偏鹰”（hawkishness，指市场预期央行更倾向加息、立场更强硬）的交易机会，例如在利率掉期（swaps，指双方交换利率现金流的合约）上“收固定利率”（receiving fixed，指在掉期中收取固定利率、支付浮动利率，通常在预期利率下行或加息不如预期时受益），并选择到期在第四季度的合约。
我们的基准判断仍是6月与9月各加息一次，以稳定通胀预期（anchor inflation expectations，指让企业与消费者相信通胀会回到目标水平，避免预期失控）。但在增长前景偏弱下，第三次加息的可能性很低。当前Euribor期货（Euribor futures，以欧元同业拆借利率为基准的利率期货，常用来反映市场对未来政策利率的预期）对2026年12月的定价，隐含的政策利率（policy rate，指央行基准利率）在我们看来至少高了25个基点（basis points，bp；1个基点=0.01%，25bp=0.25个百分点），为交易员在未来几周提供更明确的机会。
