芝加哥联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Chicago，简称“芝加哥联储”）总裁奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）周三在加州举行的 2026 年米尔肯研究院全球大会（Milken Institute Global Conference）上表示，美国联邦储备系统（Federal Reserve，简称“美联储”）仍在讨论：生产力（productivity，指单位时间或单位投入能产出更多产品与服务的能力）上升会如何影响通胀（inflation，整体物价持续上涨）。

他指出，如果家庭预期未来会因为生产力提高而带来更高收入与更多财富，可能会增加消费支出，从而推高通胀。

生产力与通胀争议

他补充说，生产力可能让通胀与利率（interest rates，借贷资金的价格）朝两个方向变化：要么压低物价、减少加息压力，要么通过刺激需求推高物价、增加加息压力。结果取决于这些力量接下来如何演变。

市场面对的不确定性在于：美联储内部仍在积极讨论，生产力上升究竟会推高还是压低通胀。这会让市场更难判断未来政策方向。我们看到 2026 年第一季非农生产力（nonfarm productivity，指非农业领域的整体生产效率指标）按年化（annualized，把季度增速换算成全年速度）计算大增 3.5%，但 4 月消费物价指数（CPI，Consumer Price Index，用来衡量一般民众购买一篮子商品与服务的价格变化）同比仍高达 3.1%，显示通胀降温不明显，让美联储下一步行动难以预测。

在这种环境下，后续经济数据公布，尤其是下一次通胀与就业报告，更可能引发市场更大的波动。

在不确定性升温之下，预计市场波动（volatility，价格上下起伏的幅度）会走高。芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE Volatility Index，VIX，以标普500指数期权推算的市场恐慌与波动指标）目前徘徊在 17 附近，随着交易员在下一次美联储会议前调整仓位，VIX 可能升破 20。对衍生品（derivatives，价格来自股票、利率、指数等标的的合约）交易者而言，买入 VIX 看涨期权（call options，一种在未来以约定价格买入的权利）或使用其他“做多波动”的工具，可能较能受益于预期中的市场震荡。

利率衍生品市场也在反映这种摇摆。联邦基金期货（Fed funds futures，用来押注未来美联储政策利率走向的期货）显示，到了夏末，维持利率不变（hold）与加息（rate hike）的概率接近各半。较稳健的做法，是使用无论价格大涨或大跌都可能获利的期权结构，例如在 SOFR 期货（SOFR futures，以担保隔夜融资利率 SOFR 为基准的利率期货，常用于押注与对冲利率变化）上做跨式（straddle，同一到期日、同一履约价同时买入看涨与看跌期权）或宽跨式（strangle，同一到期日、不同履约价同时买入看涨与看跌期权）。这样无论美联储因通胀被迫加息，或因生产力压低物价而选择按兵不动，都有机会从“大波动”中获利。

市场对冲策略

从股票角度看，两种政策结果会让股市表现出现明显分化。2022-2024 年期间，市场对美联储政策转向（policy pivots，政策立场从偏紧转向偏松或相反）非常敏感，如今的氛围相似。对长期持股组合（long portfolios，主要持有股票多头仓位）而言，用指数（indices，如标普 500 指数）上的虚值看跌期权（out-of-the-money put options，行权价低于当前价格、主要用于防大跌的期权）做对冲（hedging，用金融工具降低价格不利波动的风险），可作为相对省成本的保险，以防未来几周美联储意外转向更强硬（hawkish，偏向加息抑制通胀）。

回顾历史，1990 年代末的例子显示，生产力大幅提升也可能不伴随失控通胀；但 2022 年的供应链冲击（supply chain shocks，运输与供货中断造成供给不足、推高价格）又给了市场不同教训。最新工资增速（wage growth，薪资上涨速度）数据显示按年率达到 4.2%，支持一种观点：目前更高的生产力正在转化为更强的消费需求与价格压力。这意味着风险更偏向通胀再次走强，而市场可能尚未完全反映这种风险。