BNY 的 John Velis 和 David Tam 表示，5 月联邦公开市场委员会（FOMC，负责制定美国利率的联储决策会议）会议纪要，加上联储理事 Waller 的讲话，显示美国利率面临更明显的“双向风险”（可能上也可能下）。因此，他们撤回此前“2026 年降息两次”的预测，改为预计不调整政策利率；除非霍尔木兹海峡的原油运输在较短时间内恢复，他们认为时间窗口在初夏至仲夏。5 月讨论的立场比他们预期更偏“鹰派”（即更倾向维持高利率、优先压通胀），尽管 FOMC 声明的政策取向出现三票反对（即少数委员不同意声明表述或方向）。
Waller 曾因就业市场担忧在 2025 年 7 月提出异议，并在 2026 年 1 月再次提出异议。他表示，利率“上调的可能性不低于下调”，原因是担心短期通胀预期（大众对近期涨价的判断）会传导到长期通胀预期（对未来多年物价的判断），让通胀更难压下。他们也补充，若波斯湾（靠近中东主要产油区）原油运输恢复，降息可能重新回到讨论议程。他们还预计周四公布的 PCE 通胀报告将显示物价涨幅加快，这会进一步强化联储的鹰派倾向。
市场重估利率前景：联储转向更鹰派
在联储更偏鹰派的背景下，我们认为利率前景已出现实质变化。市场快速重估预期：根据 CME Group（芝商所，提供利率期货与市场隐含概率数据）的数据，目前市场预计到 2026 年 9 月前降息的概率低于 10%，而两个月前市场还计入约 60% 的概率。因此，我们已取消对今年任何降息的预测。
联储最关注的是通胀，而且通胀持续偏高。近期数据支持这种担忧，例如 2026 年 4 月 CPI（消费者物价指数，用来衡量一篮子商品与服务价格变动）同比 3.8%，显示物价压力仍在。本周公布的 PCE（个人消费支出物价指数，联储更常参考的通胀指标）报告将是关键，我们预计会确认物价涨幅加快的趋势，使联储没有理由放松政策（即降息或减少紧缩）。
对我们来说，关键变量仍是波斯湾的地缘政治局势。霍尔木兹海峡关闭推高能源价格，布伦特原油期货（以未来交割为基础的油价合约）持续在每桶 115 美元以上，直接推升通胀。我们认为，在原油恢复顺畅运输前，联储政策不会改变，而这最早也要到仲夏。
对衍生品、波动率与交易策略的影响
对衍生品（以利率、股指、债券等为标的的合约，如期权与期货）交易者而言，这种环境更适合关注在利率维持高位或上升时受益的策略。我们不倾向押注明显降息将很快到来；相反，我们认为可关注美国国债期货期权（以国债期货为标的的期权），布局“利率更久维持高位”。这类似过去的能源危机：央行往往需要维持紧缩来对抗供给冲击带来的通胀。
不确定性上升通常意味着更高的市场波动。我们看到 VIX 指数（常被称为“恐慌指数”，反映标普 500 期权隐含波动率）持续在 20 以上。交易者可考虑买入期权为投资组合做保护，或在关键通胀数据公布前，在主要指数上使用跨式策略（straddle，同时买入同到期、同执行价的看涨与看跌期权，用于押注大幅波动但不押方向）。像 Waller 这样的关键联储官员立场变化——他认为升息与降息的可能性相当——也支持市场可能出现更大波动的判断。
