TD Securities 策略师表示，美国数据转强、以及“美国例外论”（指美国经济表现长期明显好过其他国家的说法）再度升温，仍不足以让他们在 2026 年放弃看空美元的观点。他们指出，美国相对“世界其他地区”（Rest of World，简称 RoW）的领先优势只是中等水平；并认为目前证据有限，尚不足以证明由能源价格带动的“总体通胀”（headline inflation，包含能源与食品等波动较大的项目）冲击，正在明显传导到“核心通胀”（core inflation，剔除能源与食品后的通胀指标，更能反映长期物价趋势），从而需要全球央行长期持续加息。

他们预计美联储将维持利率不变，即使取消“宽松倾向”（easing bias，指政策声明更偏向未来降息而非加息的态度）也是如此，并称市场可能太快把“完整加息路径”（full hikes，即把未来可能出现的多次加息都提前计入价格）定价进去。团队还认为，若 2026 年数据真的需要收紧政策，美联储尚未证明自己能像 2022 年那样，比其他央行更“鹰派”（hawkish，指更偏向加息与紧缩）。在美国以外地区增长仍稳、与“可能封锁霍尔木兹海峡”（Strait of Hormuz，重要原油运输通道）相关的“风险溢价”（risk premium，市场为不确定性额外要求的回报/价格补偿）或随时间消退、以及欧洲央行（ECB）等机构温和加息令“利差”（rate differentials，不同国家利率差）对不动的美联储收窄的情况下，他们认为美元在今年稍后仍有进一步走弱空间。

海外韧性与“例外论”降温

我们认为，现在还不是在 2026 年稍后放弃看空美元观点的时候。市场目前聚焦美国强劲数据，例如 4 月“非农就业”（non-farm payrolls，美国月度新增就业人数指标）新增 25.5 万人，支撑了“美国经济例外论”的叙事。不过，这股强势可能只是短期现象，且忽略了更广泛的全球情况。

未来数周，可以寻找在下半年布局美元走弱的机会。虽然美联储在下次会议上很可能取消“宽松倾向”，但在核心通胀仍大致稳定在 3.1% 附近时，就把实际加息计入价格仍显得过早。美联储更可能维持利率不变，而不是重演 2022 年那种激进加息周期。

与此同时，世界其他地区的增长比许多人预期更稳。例如，最新的标普全球欧元区综合 PMI 产出指数（S&P Global Eurozone PMI Composite Output Index，用调查方式衡量制造业与服务业景气；高于 50 代表扩张）报 52.5，显示欧洲经济仍在扩张、具韧性。随着欧元区核心通胀上月升至 2.8%，我们认为欧洲央行可能在今年夏季温和加息，从而缩小与美国的利差差距。

布局更弱美元与避险资金退潮

这意味着交易者可考虑用“期权”（options，一种合约，赋予在未来以指定价格买入或卖出标的的权利）来布局美元下行。买入美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）“价外看跌期权”（out-of-the-money puts，行权价低于当前价格的看跌期权，成本较低但需要更明显下跌才获利），并选择第四季度到期，可能是更具成本效益的策略。这样可在美元可能下滑时参与获利，同时减少直接做空现货（spot short，借入并卖出以押注价格下跌）带来的短期风险。

我们也认为，近期围绕霍尔木兹海峡紧张局势带来的风险溢价，最终会逐步消退；这段时间它为美元提供了“避险买盘”（safe-haven bid，资金在不确定时买入相对被认为更安全的资产）。随着外交推进，这种支撑应会减弱。日本央行近期转向更“中性”的政策立场（neutral stance，既不明显倾向加息也不明显倾向降息），也开始为日元提供支撑，进一步对美元构成压力。