法国兴业银行（Societe Generale）提出一个发生概率很低的压力情景：霍尔木兹海峡一直关闭到2026年底，供应损失持续、基础设施受损，加上不定期停供，令全球经济衰退进一步恶化。在这种情况下，布伦特原油（Brent，全球常用的原油基准价格）被推向每桶200美元附近，甚至可能高于200美元；价格需要涨到足以迫使“需求破坏”（需求破坏：价格太高导致用油量被迫减少，例如减少出行、工厂减产）才会让需求明显下降，同时政策限制也会加剧供应紧张。即使各国增加释放战略石油储备（Strategic Petroleum Reserve，SPR：政府的国家级应急原油库存）至约每日300万桶（mb/d：百万桶/日），库存仍持续下降，使市场保持紧绷，并更容易被额外的突发事件冲击。

该行模型假设下半年（H2：一年中的下半年）需求收缩约700万至800万桶/日，但库存持续被消耗仍会把布伦特推向每桶200美元甚至更高。库存预计在9月降至约71亿桶，年底进一步降至约69.5亿桶，支撑油价接近200美元、并可能突破200美元的判断。按这条月度路径推算到2026年，全年布伦特均价约为每桶148美元；海峡重新开放延后至2026年末，供应紧张延续到2027年初，之后随着供应恢复正常、库存于2027年回补，紧张局势才会缓解。

极端供应冲击下的衍生品策略

鉴于供应冲击仍在、且停供可能拖长，我们认为市场在根本上低估了布伦特原油涨到每桶200美元的风险。2026年5月下旬价格已突破165美元，在全球库存以很快速度下滑的情况下，油价更容易继续往上。眼前重点应放在可同时受益于上涨与大幅波动的衍生品策略（衍生品：价格来自原油等标的资产的金融合约）。

我们应买入2026年第三、第四季的长期看涨期权（call option：一种“付权利金买权利”的合约，未来可按约定价格买入；不必一定执行），行权价（strike price：未来可买入的约定价格）锁定在180至200美元之间。隐含波动率（implied volatility：期权价格反映的市场对未来波动预期）已偏高，OVX（原油波动率指数：衡量原油期权隐含波动的指标）近期触及95，接近2008年金融危机水平，但油价突然大涨的可能性足以支持较高的期权成本（premium：期权权利金）。此类部位能提供明显的上行弹性，同时把最大亏损限制在已付的权利金范围内。

现货市场偏紧与交易含义

现货市场（physical market：实际买卖与交付原油的市场）的数据支持更进取的立场。国际能源署（IEA）上周报告显示全球库存当周减少逾2500万桶；卫星追踪也显示，绕行好望角（Cape of Good Hope：因避开关键航道而改走更远路线）的油轮航运量增加400%，交付时间被拉长数周。这种物流压力会立刻挤压可交割供应（deliverable supply：能按合约规格及时交货的原油），对欧洲与亚洲炼油商（refiners：把原油加工成汽油、柴油等成品油的企业）尤其不利。

因此，我们将维持偏多立场贯穿夏季。我们会密切观察高频经济数据（high-frequency data：按周或更短周期发布的经济指标），例如每周汽油需求与工业产出数据，寻找全球衰退的明确信号，因为这类信号可能限制油价涨势。在看到这些证据前，市场每一次回调都应被视为买入机会。

期货曲线（futures curve：不同交割月份的期货价格排列）出现极端“现货贴水/期货升水结构中的反向情况”——即极端“现货溢价、远期更便宜”的反向市场（backwardation：近期合约价格高于远期合约，通常代表现货非常紧）。近月合约（front-month：最近交割月份）较远月合约出现明显溢价，反映市场在抢短期现货。我们可利用跨期价差（calendar spread：同时买卖不同月份合约的策略）来获利：卖出近月、买入远月，以在曲线维持紧张时赚取展期收益（roll yield：期货从近月换到远月时因价格结构带来的收益/成本）。