美元/日圆（USD/JPY）几乎没有变动，因为日本国债（JGB，指日本政府发行的债券）需求改善，加上原油价格下跌，带动日本国债收益率（yield，指债券利率；收益率下跌通常代表债券价格上升）走低。近期超长期（super-long，通常指20年、30年等较长年期）日本国债拍卖指标更强，资金流向数据（flow data，指市场买卖资金的去向）也显示更广泛的国内买盘，进一步强化了“收益率曲线长端”（long end of the curve，指长期债券那一段）有更扎实支撑的看法。

在通胀风险仍偏高、日圆偏弱的情况下，市场基本把日本央行（BoJ）6月加息纳入预期，目前已计入约19个基点（bps，基点；1基点=0.01个百分点）。纽西兰元在G10（十国集团主要货币）中表现更强，因为纽西兰央行（RBNZ）暗示未来收紧力度（tightening，指加息或减少宽松）可能比先前预期更大、时间也更快，市场因此认为7月加息几乎板上钉钉，且接近完全反映在价格中。即便如此，6月BoJ行动不太可能引发日圆突然大幅反弹，但在160附近因“干预”（intervention，指政府入市买卖外汇以影响汇率）的威胁存在，可能有助于抑制进一步贬值。

区间交易与波动率展望

在USD/JPY目前相对稳定、且原油价格走低的背景下，我们预计短期会以区间交易（range-bound trading，指价格在一定上下范围内来回波动）为主。USD/JPY期权（options，指赋予买卖汇率合约权利的金融工具）的一个月隐含波动率（implied volatility，指期权价格反映的市场预期波动幅度）已压缩至7.5%，反映市场在BoJ 6月会议前较为平静。在这种环境下，未来一两周“卖波动率”（selling volatility，常见做法是卖出期权赚取权利金，押注价格波动不大）可能是较合适的策略。

关键阻力、风险事件与期权策略

我们认为USD/JPY的160水平是强阻力（resistance，指价格上行时较难突破的区域），并且有日本财务省可信的干预威胁作为支撑。回看2024年4月与5月已被确认的数十亿美元级别干预，就能看出政府在这些水平的态度。这使得卖出价外（out-of-the-money，指执行价高于现价的看涨期权/或低于现价的看跌期权；此处指看涨期权）看涨期权（call options，指押注汇率上升的期权），且执行价（strike，指期权约定的买卖价格）在160或更高，变得更具吸引力。

市场已为6月BoJ会议计入约19个基点的加息幅度，因此会议本身不太可能引发明显的日圆大涨。东京核心CPI（Core CPI，核心消费者物价指数；剔除波动较大的项目以更看清趋势）5月维持在2.3%，支持加息理由，但不足以暗示更大幅度动作。因此，我们认为主要风险在于偏鸽意外（dovish surprise，指政策比预期更宽松），例如仅加息10个基点或延后行动，可能再度把USD/JPY推向160阻力位。

基于这些因素，我们倾向采用能从“明确区间”和上方强阻力获利的策略。例如卖出USD/JPY看涨价差（call spread，指同时卖出较低执行价的看涨期权、并买入较高执行价的看涨期权来限定风险），如卖出160执行价、买入161执行价，可用“限定风险”（defined-risk，指最大亏损可预先确定）的方式，利用时间价值流失（time decay，指期权随着时间推移而贬值）以及在BoJ会议前不太可能向上突破。若汇率保持稳定或在加息已被市场消化后小幅走低，该仓位更有利。