TD Securities认为，英国国家统计局（ONS）可能把英国GDP（国内生产总值，衡量一国整体经济产出）里的“季节性规律”（每年固定时点反复出现的波动，如假期、天气、财政年度安排带来的影响）算错了：导致年初增长看起来偏强、下半年活动显得偏弱，但全年增速总量并不会因此改变。报告指出，英国在2025年上半年（2025H1）增长跑赢其他G10（十国集团，主要发达经济体）国家，并在目前已公布的2026年第一季（2026Q1）数据中再次领先，但季度与月度数据里反复出现同一种形态：上半年产出“冲高”，下半年则几乎“走平”。ONS已发布分析，为其统计方法辩护。
TD采用一种“二次季节调整”（double-seasonal adjustment，对已经做过季节调整的数据再做一次季节调整，用来检测是否存在重复性的系统偏差）的方法，依据旧金山联储（San Francisco Fed，美国联邦储备体系地区分行之一）的研究框架，对已季节调整后的序列再进行重新季调，以识别反复出现的扭曲。结果显示，自2023年以来，官方季调后的GDP序列波动比二次季调后的指标更大，而且第一季与第二季存在上偏（被高估），第三季与第四季则被低估。按此推算，官方公布的第一季GDP环比（q/q，按季度与上一季度比较）增长0.6%，可能最多被高估0.25个百分点（ppt，百分点，即百分比点）；相应地，第三季与第四季环比增速可能各自最多被低估0.2个百分点。
质疑英国增长数据的“强劲”
我们认为，英国GDP数据所呈现的近期强势具有误导性。官方数据似乎反复把上半年增长估得偏高，这意味着英国经济的真实动能，可能弱于2026年第一季公布的0.6%。这一判断挑战了当前市场对英国经济强劲复苏的叙事。
这种怀疑也得到近期通胀数据的支持：2026年4月通胀为2.1%，略低于市场一致预期，暗示经济并未过热。虽然英格兰银行（英国央行，BoE）仍聚焦工资增速（仍高于4%），但若GDP被高估，央行就更有理由延后进一步加息。我们认为，市场当前对第三季加息的定价（市场通过利率工具反映出的预期）过于自信。
因此，未来几周我们将密切关注利率衍生品（以利率为标的的金融合约），尤其是2026年末到期的SONIA期货（以隔夜指数平均利率SONIA为基准的利率期货，用来押注英国未来政策利率路径）。目前的收益率曲线（不同到期利率/合约价格形成的曲线，反映市场对未来利率的预期）看起来已充分计入这组“强但可能有误”的第一季增长数据，这为押注英国央行立场将比市场预期更谨慎提供了机会。
