芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）周四表示，供应端冲击（Supply shocks，指原材料、能源、运输等供给突然受阻而推高成本与价格的情况），包括油价冲击（oil shock，指油价短期大涨导致通胀升温），可能会加剧通胀挑战，而这个挑战来自市场对未来生产力增长的预期（anticipated future productivity growth，指企业未来更有效率、产出更大）。他指出，当市场预期生产力会改善、进而把价格推高时，央行在政策上会面对更难的取舍（policy trade-off，指“压通胀”与“保增长/稳就业”之间更难兼顾）。

古尔斯比补充，市场越炒作（hype，指过度乐观与追捧）未来生产力提升，美国与其他国家的利率（interest rates，指央行政策利率与市场借贷成本）可能就越需要上调。市场方面，美元指数（US Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）当天上涨0.12%，截至发布时在99.35附近交易。

持续通胀与货币政策含义

我们认为，美联储（Federal Reserve，简称Fed，美国中央银行）面对的问题比很多人想像更棘手。市场持续炒作未来生产力提升，尤其是人工智能（AI）带来的效率提升，正在形成通胀压力，可能迫使利率进一步上调。这让货币政策路径比“单纯打通胀”更复杂。

最新4月CPI（Consumer Price Index，消费者物价指数，用来衡量通胀）仍顽固维持在3.1%，而第一季度生产力（productivity，单位投入能产出多少）激增3.5%。在这种组合下，市场预期今年会多次降息（rate cuts，央行下调政策利率以刺激经济）看起来越来越乐观。通胀不下、经济可能偏热（overheating，指需求过强导致物价与资产价格上冲）的局面，强化了偏鹰派（hawkish，指更倾向升息/维持高利率来压通胀）的政策理由。我们认为，这些数据迫使美联储重新评估中性利率（neutral rate of interest，指既不刺激也不抑制经济的“合适利率水平”）可能比先前估计更高。

市场配置与板块影响

这使我们需要重新评估利率衍生品（interest rate derivatives，跟利率走势挂钩的合约，如期货与期权）的布局。我们倾向淡化市场偏鸽派（dovish，指更倾向降息/宽松政策）的预期，转而关注SOFR期货（SOFR futures，以隔夜担保融资利率SOFR为基准的利率期货）的期权（options，赋予买卖权利而非义务的合约），以便在利率“更久维持高位”（higher for longer）直到2026年末时获利。我们也在积极考虑第三季度卖出国债期货的价外看涨期权（out-of-the-money call options，指执行价高于当前价格、通常较便宜但需要价格大涨才赚钱的看涨期权）这一策略，以获取权利金（premium，期权买方支付给卖方的费用）。

更强硬的美联储政策会直接支持更强的美元。美元指数（DXY，美元指数的常用简称）本月已回升，但我们仍预期未来几周可能测试更高水平。我们关注通过做多美元期货（USD futures，用期货表达“看涨美元”的交易工具）来直接表达这一观点。

在这种环境下，股市将面对明显逆风，尤其是科技股占比高的纳斯达克100指数（Nasdaq 100）——该指数最受“生产力提升叙事”带动。历史上，美联储收紧幅度超过市场预期时，股市更容易波动（volatility，价格大幅上下震荡）。因此，我们买入指数的保护性看跌期权（protective put options，用于在下跌时对冲亏损的看跌期权）作为对潜在回调（correction，通常指从高位下跌一段幅度的修正）的对冲（hedge，用来降低组合风险的安排）。

油价冲击风险只会让情况更糟。近期地缘政治升温（geopolitical flare-ups，指突发冲突或紧张加剧）推动WTI原油（West Texas Intermediate，美国基准原油）回到每桶90美元以上，带来政策制定者无法忽视的直接通胀压力。这强化了我们的看法：美联储几乎只能维持限制性政策（restrictive，指利率偏高、压制需求以抑制通胀）。