欧洲央行4月政策会议纪要显示，决策层认为通胀上行风险与经济增长下行风险都在加剧。多名委员警告，经济疲弱可能会在冲突结束后仍持续很久。他们认定这轮情况属于典型的“负面供给冲击”（指能源、原材料等供给变少或成本上升，导致价格上升、经济变弱），与2022年的情况不同。会议形容能源价格冲击不仅幅度大，而且越来越持久，可能把影响扩散到更广泛的通胀走势；预计到6月会获得更多关于冲击影响的数据。
同时，纪要指出，目前几乎没有证据显示高能源价格已引发“第二轮效应”（指企业与员工把成本上涨转嫁为更高价格与更高工资，形成价格—工资循环）。委员认为，现在从消费者端还看不出第二轮效应，因为必须先经历薪资谈判。一些委员表示他们并不反对升息；也有人认为，在没有货币政策行动的情况下继续“视而不见/暂不理会”（looking through，指暂时不对短期冲击出手，等待其自行消退）的做法越来越不合适，整体决策被形容为“非常接近”。纪要也记录了“锚定”风险再度出现的观点：所谓“通胀预期失去锚定”（unanchoring，指民众与企业不再相信通胀会回到央行目标，反而提前加价与要求更高薪资，推高通胀）可能再现；即使战争达成明确停战协议，也不太可能让通胀风险迅速逆转。市场方面，欧元兑美元（EUR/USD）略高于1.1600，日内下跌0.12%。
ECB 政策挑战与市场影响
我们看到，决策层承认通胀风险更持久，增加其扩散到更广泛价格走势（即更多商品与服务一起涨价）的可能性。5月的初值数据显示，欧元区通胀仍偏高，维持在3.1%，明显高于央行目标。随着2026年第一季的“协商工资增速”（指通过工会或集体谈判达成的工资增长）达到4.2%，“第二轮效应”的风险如今已成为明确的担忧。
这意味着应为短期利率更高做准备，因为欧洲央行越来越难维持当前立场。回看2022—2023年的升息周期，一旦市场与决策层共识转向，政策往往会更果断地跟进。因此，在短期“利率掉期”（interest rate swaps，指用固定利率换浮动利率的合约，常用来对冲或押注利率走势）上“支付固定利率”（pay fixed，等同押注未来利率上升），或在未来几个季度“卖出Euribor利率期货”（Euribor futures，指以欧元同业拆借利率为基准的期货，卖出通常受益于利率上升），可能更有利。
外汇与波动率市场机会
升息可能性也带来外汇机会，尤其当其他央行可能按兵不动时。我们认为买入欧元兑美元“看涨期权”（call options，指在未来以约定价格买入的权利，可参与上涨同时把亏损限制在期权金）是较稳健的做法，可把握欧元走强并控制下行风险。若汇价目前约在1.0950，选择第三季行权价高于1.1100的合约较合理。
考虑到多名委员过去已主张更紧的政策，下一次决策很可能仍是“非常接近”，意味着市场波动可能上升。“Euro STOXX 50 波动率指数”（VSTOXX，反映市场对未来波动的预期，类似欧洲版VIX）目前约14，处于较低水平，使“期权”（options，带有选择权的衍生工具）成本相对便宜，可用来交易这类不确定性。我们认为在6月政策会议前，买入欧元或主要欧洲股指的“跨式组合”（straddle，指同时买入同执行价的看涨与看跌期权，押注价格大幅波动、不押方向）具备价值。
