BNY表示，尽管全球通胀预期上升，中国债券仍保持韧性；而最新国内通胀数据则显示，随着全球供应压力（供应链紧张带来的成本上升）叠加经济周期回升（经济在一段低迷后出现回暖），物价上涨速度加快。尽管语气偏强，但整体环境仍受经济阻力影响；政府也宣布新一轮“反内卷”（打击过度竞争、无序降价）行动，旨在遏制过度竞争。
周一，短端利率（短期利率，如1年以内的利率）跌至纪录低位，强化了“通胀降温/物价涨幅放缓”的压力仍在、并继续支撑债市的看法。在这种韧性之下，加上本月人民币（CNY）买盘（买入需求）温和偏强，市场格局意味着：随着投资组合通过增减债券配置来再平衡（调整资产比例），人民币可能面临卖压；与此同时，其他债市在通胀重新定价（市场上调对未来通胀与利率的预期）后反应更为负面。
Divergence In Bond Markets And Pressure On The Yuan
目前出现明显分化：中国债券价格相对稳，而全球其他债券因通胀担忧走弱（被抛售、价格下跌）。这种韧性叠加近期资金流入（资本净流入），使人民币更容易遭遇卖出压力。随着投资者从相对偏贵的中国固定收益（债券等带固定利息的资产）转出，投资组合再平衡的可能性上升。
用数据来看：中国10年期国债收益率（到期收益率）本季大致稳定在2.4%附近；美国10年期国债收益率上周升至4.9%。利差扩大削弱了持有人民币计价资产（以人民币定价与结算的资产）的吸引力。我们认为，这将在未来数周触发资金从人民币资产转出，带动人民币走弱。
基于此，我们关注买入美元兑人民币的看涨期权（USD/CNY call；期权=在未来以约定价格买卖的合约，看涨=押注汇率上升、美元走强/人民币走弱）。该策略可在风险可控（最大损失为期权金）的前提下布局人民币走弱。我们预计，这类再平衡资金流将从6月起推动USD/CNY走高。
Economic Weakness And Market Opportunities
中国2026年4月CPI（居民消费价格指数）虽升至1.1%，但相较全球趋势仍偏低，料难以改变政策方向。更值得关注的是最新财新制造业PMI（采购经理指数；50为荣枯线，低于50代表收缩）意外回落至49.8，显示经济再度转弱。这支持当局继续维持宽松金融环境（利率偏低、资金较充裕），从而对人民币形成压力。
这一环境类似2015年的“政策分化”（不同国家利率与政策方向不同），当时曾引发较长时间的资金外流。在中国短端利率仍接近纪录低位的情况下，央行重点显然是稳增长，而非支撑汇率。我们预计，这将促使上述再平衡加快。
因此，我们也关注外汇波动率市场的机会。离岸人民币（CNH；在境外交易的人民币）隐含波动率（期权价格反映的市场对未来汇率波动预期）在4.5%附近，我们认为在可能出现快速波动的情况下偏低。我们考虑采用期权策略，从汇率波动上升中获利。
