渣打表示，中国人民银行的日常操作正越来越多地围绕DR001而非DR007展开，反映银行间市场对隔夜回购的依赖。该行预计，短期货币市场利率大多将在7天期逆回购政策利率之下运行，并预期政策框架将逐步转向以隔夜政策利率为核心。
中国7天期逆回购利率在2024年中被确立为唯一政策利率，但人民银行自2025年5月发布《2025年第一季度货币政策执行报告》起开始使用DR001，用于追踪市场利率相对政策利率的偏离情况。在《2026年第一季度报告》中，央行承诺将隔夜货币市场利率保持在接近政策利率的水平，进一步强化DR001作为“锚”的角色，并指向为解决DR001与7天期政策利率之间期限错配、可能转向隔夜政策利率的方向。
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隔夜利率成为新的锚
我们观察到，中国人民银行虽仍以7天期为官方政策利率，但在操作层面已明显将隔夜利率（DR001）作为主要锚定目标。2026年5月下旬的最新市场数据印证了这一点：DR001持续在约1.65%附近交易，显著低于1.80%的7天期政策利率。这显示出央行有意将短端融资成本维持在较低且稳定的水平。
这一转变本质上反映了中国银行间市场的现实：隔夜资金才是“主流”。中国外汇交易中心数据显示，隔夜回购成交量目前已接近市场总成交量的90%。央行聚焦DR001，等同于直接管理金融体系“管道”中最关键的环节。
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对市场参与者的影响与政策展望
对衍生品交易员而言，这意味着利率曲线的最前端预计将维持低波动。央行强调稳定的立场表明，卖出短期限利率波动的策略（例如短期期权式掉期swaptions或利率上限caps）可能更占优。人民银行频繁运用公开市场操作以防DR001出现脉冲式上行，也强化了这一判断。
在曲线前端被牢牢锚定的情况下，我们认为收益率曲线存在变陡的空间。若经济数据改善推动中长端利率上行（近期工业生产数据提示这一可能），曲线变陡或更易发生。因此，我们倾向布局曲线陡峭化交易，例如在短期限掉期上接收固定利率、在更长期限掉期上支付固定利率。
我们预计，人民银行最终可能将这一操作偏好“制度化”，正式采用隔夜政策利率，以解决当前期限错配问题，并更好支持仍在寻求稳定动能的经济。尽管时点尚不确定，但市场对这一转向已在很大程度上有所预期，因此正式宣布时料不会引发重大冲击。
