截至2025年底，随着各国央行因地缘政治不确定性与市场波动而调整储备结构，黄金已取代美国国债，成为官方外汇储备中占比最大的资产。欧洲央行（ECB）数据显示，黄金占总储备的比重升至27%，高于一年前的20%；同期美国国债占比从25%降至22%，欧元则持平在15%。ECB指出，黄金在储备结构中比重上升，很大程度来自2025年金价大涨后的估值效应；与此同时，实物净买盘有所降温，2025年约为850吨，低于2022至2024年每年逾1,000吨的水平。
在2025年的国家层面增持中，波兰以100吨居首，其后依序为哈萨克斯坦、巴西、中国与土耳其；此外，稳定币发行方Tether也买入逾100吨。ECB亦记录，部分央行在2026年为缓冲伊朗战争对经济的冲击而减持黄金；土耳其央行出售或出借约130吨以支撑里拉，被形容为近年最大规模之一的储备动用。相关数据反映出更广泛的去美元化努力，不过美元仍是主导性的储备货币。
央行需求与市场影响
我们认为，央行结构性偏好黄金而非美国国债的转变，是一个长期的利多信号，不会轻易消失。该趋势为金价提供强劲的底层支撑，意味着任何回调都应被视为买入机会。就未来数周而言，这股基础性需求将是我们策略中最重要的因素。
金价在今年稍早一度刷新纪录、升破每盎司3,000美元后，目前正围绕2,850美元整理。世界黄金协会（WGC）2026年5月的最新数据显示，黄金ETF录得28亿美元净流入，显示投资者需求仍然强劲，意味着当前价位具备良好支撑。
地缘政治因素与投资策略
地缘政治风险，尤其是涉及伊朗的持续冲突，仍是推动价格突然波动的主要催化剂。我们正密切关注霍尔木兹海峡的紧张局势，任何升级都可能触发避险资金流入，从而利好黄金。不确定性正在令市场保持高度警惕。
这一结构性转变发生之际，最新经济数据亦显示增长放缓：美国2026年第一季GDP增速被下修至1.1%。这促使市场提高对美联储在今年底前降息的押注，进而降低持有黄金的机会成本。我们认为这将成为贵金属的重要顺风因素。
在此背景下，我们认为黄金期权的隐含波动率仍处于相对合理的定价区间。我们利用当前环境买入黄金期货的长期看涨期权，以在控制最大亏损的同时，获取上行潜力敞口；这使我们能够在地缘政治事件或央行行动引发金价快速上行时受益。
不过，我们也留意到，一些国家在需要捍卫本币时可能带来潜在抛压，正如土耳其在今年稍早所为。近期报道显示，其他面临财政压力的新兴市场央行在5月也小幅减持黄金。这可能造成短期价格走弱，并构成我们偏多观点的主要风险。
