法国兴业银行（Societe Generale）的分析指出，尽管全球原油供应减少约14%，油价的反应却没有如中断规模所暗示般强烈。相比之下，1973年阿拉伯禁运期间供应中断约7%，但当时价格涨幅录得约134%；而本轮价格仅上升约30%，未达到3月底所见的60%水平，且仍远低于1973年的飙涨幅度。该报告列出与客户讨论的10项对冲因素，包括中国需求被破坏、结构性变化削弱市场对高油价冲击的感知、库存去化、华盛顿释放的支持性讯息，以及看起来“令人安心”的远期曲线。
该行认为，随着库存下降、近月供应趋紧，现货实货市场正在收紧；但消费者目前通过消耗较便宜的既有库存来满足需求，而不是在昂贵的现货市场争夺货源——该行将此动态视为暂时现象。报告并称，远月定价过软，无法支撑非OPEC供应持续增长所需的投资；同时，生产商在远期曲线更远端进行套期保值，也有助于锚定长端价格。随着战略储备重建、库存缓冲不再充裕，该行预计市场将需要更高价格来实现再平衡。
实货市场与价格的脱节
我们看到实货原油市场与当前价格之间存在显著脱节，从而带来机会。尽管供应受到重大扰动，WTI原油仍徘徊在每桶85美元附近，我们认为这一水平未能反映潜在的紧张程度。最新美国能源信息署（EIA）数据也支持这一点：在原本预计小幅累库的情况下，上周库存却意外减少420万桶。
这种状况被消费者“消耗既有、成本更低的库存”所掩盖，而非在更昂贵的现货市场采购。这是无法持续的短期方案，因为库存终究有限，而且以每年同期而言，目前库存已处于五年低位。我们预计，随着未来数周库存进一步被消耗，买家将被迫回到市场，从而对近月价格造成上行压力。
远期曲线与潜在需求的含义
远期曲线正在传递一种误导性的长期稳定讯号，交易员可考虑加以利用。例如，2026年12月期货合约交易价格接近79美元，这一价位不足以激励新增非OPEC产量所需的资本投资。这意味着，相较于未来市场不可避免需要更高价格来实现平衡，目前长日期看涨期权可能被低估。
近期经济讯号显示，对需求被破坏的担忧或许被夸大。例如，中国5月财新制造业PMI优于预期，报51.9。我们在过去也见过类似情形——无论是1973年冲击之后，还是2022年油价快速飙升期间——当短期逆风消退时，市场往往会迅速重新定价。未来补充战略石油储备的需求也将叠加形成另一层需求支撑，强化我们对于当前价格偏低、难以持续的判断。
