中国5月贸易顺差从4月的848.2亿美元扩大至1054.3亿美元，出口同比大增19.4%，主要由AI相关设备带动。计算机及零部件对外出货量激增66%，集成电路海外销量更是增加逾一倍。这些数据表明，外部创汇环境对人民币构成支撑。
不过，人民币近期的上行动能已出现停滞，原因在于政策组合呈现“定向宽松+更严资本管制”，同时高度关注人民银行每日中间价定价。监管层通过允许银行美元存款利率高于SOFR，鼓励银行加大美元存款吸收力度，意在促使出口结汇资金更多留在境外，在不直接干预的情况下对冲人民币升值压力。跨境资金流动执法亦趋严，包括重启对非法境外交易的打击、加强对无牌经纪商的监管，以及关闭不合规账户。
出口激增下人民币的基本面支撑
我们认为，5月高达1054亿美元的巨额贸易顺差清晰显示人民币内在韧性。这在很大程度上由计算机及零部件出口同比暴增66%所推动，凸显由AI驱动的新一轮出口周期。上述基本面强势意味着，未来数周押注人民币显著走弱的胜算偏低。
政策逆风与交易策略含义
但同时必须认识到，官方政策正主动抑制过快升值，从而对汇率上行形成“天花板”。我们将密切关注人民银行每日USD/CNY中间价，因为其定价往往强于市场预期，用以管理升值节奏。USD/CNH一个月期隐含波动率已降至3.5%，反映市场相信当局能够有效维持汇率稳定。
在“基本面支撑”与“官方阻升”并存的格局下，我们认为卖出波动率是更稳健的策略。我们考虑在USD/CNY上构建期权结构，例如做空宽跨式（short strangle），在汇率维持窄幅、可预测区间波动时获利。只要当局避免出现重大突破行情，该策略即可受益于期权时间价值衰减。
若希望更具方向性、同时仍可控风险的交易，我们也关注信用价差策略。例如在USD/CNY上建立看跌价差（bear put spread），可在人民币缓慢、阶梯式升值的过程中获利，并明确限定最大风险。这与我们的判断一致：人民币的最小阻力方向仍偏向升值，但升值速度将被政策制定者刻意放慢并加以控制。
