白银（XAG/USD）在连续两日下跌后回升，亚洲时段交投于每盎司64.00美元附近。周四早些时候银价从61.50美元的11周低位反弹，反映白银兼具货币避险资产与工业原料的双重属性，尽管风险情绪仍然脆弱。上行空间似乎受限，因为美国对伊朗展开第二天空袭，令中东冲突可能长期化的风险上升，并加剧通胀担忧。
美国称此次“自卫”式打击是在一架美军直升机被击落后进行的；随后伊朗对美国在巴林、约旦及科威特的设施发动报复性攻击。美国中央司令部确认周三已开始对伊朗实施打击，总统唐纳德·特朗普警告，若临时和平协议未能敲定，将采取严厉军事行动。宏观方面，受能源成本上升影响，美国5月通胀创逾三年来最快增速，但符合市场预期；市场下调对美联储进一步收紧的押注，不过12月加息25个基点仍被完全计价，焦点转向美国5月PPI与初请失业金人数。
避险需求对决鹰派美联储
我们认为，当前白银市场正被两股强大力量拉扯，令未来数周的交易环境趋于紧绷。美伊冲突升级为白银的避险属性提供强劲助力，这也解释了银价自近期低位回升。然而，这与美联储为对抗通胀而维持鹰派立场的现实相冲突，后者推升美元走强。
这种拉锯意味着波动性可能上升，使期权交易者相较于单纯押注方向的投资者更占优势。我们认为，能够从价格“波动本身”获利的策略（例如买入长期跨式期权）或更有效。对既有持仓卖出备兑看涨期权，也可能是更审慎的做法，在货币政策限制上行空间的背景下，以获取权利金收入。
历史先例、工业需求与市场展望
从历史经验看，中东军事冲突往往会引发贵金属初期快速避险买盘，但若冲突未扩大，这种涨势经常会逐步消退。以2020年1月美国对伊朗将领发动袭击为例，黄金与白银均在约一周内急升，随后随着全面战争担忧缓解而回吐涨幅。若当前空袭维持在可控范围内、未升级为更广泛的区域战争，我们预计类似走势可能重演。
支撑整个市场的是白银极为强劲的工业需求，这应能提供坚实的价格底部。白银协会（The Silver Institute）的预测显示，工业消费有望迎来创纪录的一年，太阳能板与5G科技领域的需求年增幅超过15%。这一基本面需求为因宏观担忧引发的急跌提供了强缓冲。
不过，主要阻力仍是美联储政策，限制白银出现显著反弹。随着5月通胀触及三年高位，市场确信美联储将采取行动；CME FedWatch工具的数据也显示，市场对12月加息的定价已超过90%。这一预期大概率令美元维持强势，持续对白银价格构成拖累。
我们也密切关注金银比作为相对估值指标。该比值近期徘徊在85附近，显著高于约60的历史均值。若地缘政治恐慌推动黄金涨幅快于白银、并将金银比推向100，我们将视之为白银显著被低估、并有望跑赢的信号。
