Week Ahead

新的一周以明显不同的市场基调开场。此前基于收益率差形成、看似稳定且被充分理解的交易逻辑在上周后段出现裂变，再次提醒市场参与者，一旦政策风险介入，汇率走势可能迅速发生变化。 纽约联储在美国财政部指示下进行的一次利率询价，引发了市场的突然反应。 日元录得自8月以来对美元的最大单日涨幅，推动 USDJPY 大幅下行，也让一个此前高度单边化的市场重新回到不确定状态。 美日释放干预信号，日元波动加剧 围绕潜在干预的信号并非凭空出现。自10月以来，在日本财政立场明显转向的推动下，日元持续承压。 首相高市早苗承诺对食品杂货免征两年消费税，作为为2月8日提前大选争取支持的一部分举措，加剧了投资者对政府融资需求和债务扩张的担忧。 Japanese government bonds rebounded for a second straight session, led by super-long maturities as market sentiment steadied after a steep selloff earlier this week triggered by PM Takaichi’s election pledge to cut …

历史向市场传递了一个清晰的信息。当一种货币失去信誉时，最先崩塌的往往是信心，随后才是制度本身。 1923 年德国的经历是一个经典例子。恶性通胀令马克几乎一文不值，民众甚至需要用手推车装满现金，才能买到最基本的生活用品。 到当年 11 月，1 美元已相当于约 4.2 万亿马克。个人储蓄被彻底摧毁，政府也在不久后垮台。 类似的连锁反应在 1998 年的印度尼西亚再次上演。在亚洲金融危机期间，印尼盾在短短数月内贬值约 80%。 物价飙升引发大规模抗议，到 1998 年 5 月，执政逾三十年的总统苏哈托宣布下台。 Indonesia’s rupiah looks poised to weaken past a record low, analysts say, with central bank intervention unlikely to halt the slide amid …

下周展望 在美元强势上涨、股市创下新高之后，交易员再次权衡动能是暂时放缓，还是继续延伸。 当前的美国政府越来越多地将经济安全与国家安全视为同一战略的一部分，将关税、能源安全和国防开支视为相互关联的政策杠杆，而非彼此独立的措施。 自 2025 年以来，关税收入估计已带来约 2,500 亿至 2,700 亿美元，为国内支持计划提供资金，同时维护工业产能。 经济增长依然稳健。美国 GDP 在 2025 年第三季度预计约为 4.3%，第四季度则加速至约 5.4%。这种韧性支撑了美元走强，并在通胀压力持续缓解的背景下，降低了对激进降息的迫切需求。 劳动力数据支撑美元表现 上周公布的美国劳动力市场报告向市场释放出喜忧参半的信号。12 月非农就业人数增加 5 万人，低于市场预期，显示进入新一年后招聘动能有所放缓。 失业率小幅下降至 4.4%，而平均时薪环比增长 0.3%，使年度薪资增速维持在接近 3.8% 的水平。 就业增长放缓但工资保持坚挺的组合，使美元获得支撑，同时也削弱了市场对短期政策转向的信心。 相关数据推迟了市场对近期降息的预期，并在周线收盘前推动美元全面走强，尤其相对于欧元和日元。 能源有助于抑制通胀 能源市场仍是宏观格局中的核心因素。美国页岩油产量上升，加上委内瑞拉供应恢复，有效抑制了油价波动，在缓解通胀压力的同时，也限制了 OPEC 的定价影响力。 对交易员而言，这降低了短期内由能源引发通胀冲击的可能性，强化了偏向区间交易而非防御性布局的市场环境。 美元持续受益。由于全球能源贸易中相当大的一部分仍通过美国渠道结算，对美元流动性的需求在结构上保持强劲。 这为美元提供了基础支撑，尽管短期走势仍对 CPI 和 PPI 数据高度敏感。风险依然存在，包括对关税授权的法律挑战以及更长期的去美元化趋势，但这些因素更多影响中期前景，而非当前的交易布局。 …

就在市场刚开始适应新一年的节奏时，一则突如其来的地缘政治事件打破了平静。 1 月 3 日，美国展开了一次军事行动，并成功拘捕委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗（Nicolás Maduro）。目前他已被转移至纽约，美国政府正在评估下一步行动，区域内各国政府也在密切关注其影响。 这一事件单独来看，已实质性地改变了市场对石油、美国联邦储备政策路径以及 2026 年全球宏观经济格局的预期。 石油：长期通缩逻辑 委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量，但在多年制裁与经营失当的影响下，其产量已从上世纪 90 年代约每日 350 万桶，大幅下滑至目前约 100 万桶。要恢复产能，需要大量资本支出，且预计耗时 12 至 24 个月，短期内难以出现显著的供应增加。 因此，期待油价迅速大幅下跌可能为时尚早。中期来看，随着市场计入重建成本与不确定性，油价甚至可能维持在相对高位。 The heavy, sour crude that Venezuela harbours is precisely the type of which American refineries are chronically short, …

未来几天的经济日程相对清淡，但市场走势可能讲述不同的故事。随着年末临近、流动性持续收紧，即便是轻微的数据意外，也可能足以将美元、黄金或加密货币推离近期的交易区间。 12月19日，日本央行将政策利率上调至0.75%，创下三十多年来的最高水平，标志着其正谨慎而有序地退出超宽松政策立场。 尽管部分投资者此前担心日元套利交易会出现无序逆转，但市场反应整体仍然受控。 消息公布后，美国股指期货小幅走高，比特币亦出现上涨，显示此次加息已在很大程度上被市场提前消化。日本央行行长植田和男进一步安抚市场，强调当前政策利率仍低于估算的中性水平。 日本的实际收益率依然处于负值区间，使整体金融环境保持相对宽松。 对交易者而言，这一点尤为关键。由于缺乏明显的收益率优势，日元仍不足以引发全球市场范围内的强制去杠杆。套利交易的回撤更可能在数月内逐步展开，而非突然发生。 美国增长信号成为焦点 市场关注点现已转向美国第三季度GDP初值，预期为3.2%，低于此前的3.8%。若数据走软，将强化美国经济动能在今年早些时候见顶的判断。 "We are likely to see continued solid GDP growth and a weakening labor market," Allianz chief economic adviser @elerianm says. "That is a relatively new phenomenon, and it's one that puts the …

人工智能仍然是股市中的主导主题，但市场叙事正在发生变化。投资者的关注点已从对生产率大幅提升的高预期，转向 AI 建设背后的实际经济账。 当前周期的这一阶段，越来越聚焦于基础设施层面——数据中心、能源需求以及芯片供应，而不再只是软件突破或引人注目的技术创新。 大型美国科技公司今年在 AI 相关硬件、设施和电力容量上的支出预计将超过 4000 亿美元，尽管 AI 直接带来的收入仍相对有限。 这种投入与回报之间的差距，使得估值对盈利指引和资本开支纪律更加敏感。交易员愈发谨慎，意识到 AI 的普及可能需要更长时间才能转化为与当前股价所隐含预期相匹配的利润。 在这一背景下，美国股指难以持续守住突破位也就不难理解了。 标普 500 指数近期创下历史新高后回落，反映出的是犹豫情绪上升，而非明确转向避险。整体动能仍然偏正面，但市场对失望的容忍度正在收窄。 Wall Street's major indexes closed lower, with the Dow losing half a percent, the S&P 500 shedding 1.1% and the tech-heavy Nasdaq …

图表上的平稳走势掩盖了不断升温的风险。如果日本央行官员暗示即便是轻微的措辞转变，作为全球市场表现主要驱动力之一的日元套息交易可能会迅速解除。 随着美联储进入静默期，决策者无法引导预期，市场只能依赖一个前提：降息即将到来。尽管市场几乎完全消化了 3.75% 的政策利率，但经济预测摘要（SEP）以及鲍威尔的表达方式，将决定市场能否有足够信心把宽松预期延伸至 2026 年。 点阵图将是本次会议的核心。交易员正寻求明确确认美联储的预期路径与市场的定价保持一致。任何犹豫迹象都可能引发外汇与风险资产的全面重新定价。 量化紧缩（QT）结束与流动性的变化 量化紧缩的结束标志着更具支撑性的流动性环境回归。美联储近期进行了 135 亿美元的回购操作，为疫情以来第二大规模，暗示资金系统内部出现压力。历史上，当 QT 在压力时期结束时，量化宽松（QE）往往会在不久后重启。尽管市场普遍预期美联储将在 2026 年正式回到 QE，但这一进程很大程度上取决于即将到来的领导层变动，因为鲍威尔的任期将在明年 5 月结束。 Jerome Powell is expected to push through another quarter-point rate cut this week despite growing unease among fellow Fed policymakers that inflation …

对美联储预期的快速转向，源自一向立场居中的官员罕见发表鸽派言论，其中包括纽约联储主席约翰·威廉姆斯和理事克里斯托弗·沃勒。 他们最新的讲话显示，随着劳动力市场走弱及通胀回落，利率可能需要在“短期内”下调。这促使摩根大通等机构将首次降息的预期提前至 12 月。 降息预期升温 过去两周，FedWatch 的概率出现明显变化。期货市场目前预计 12 月 10 日 FOMC 会议上有约 87% 的可能性降息 25 个基点，较一周前的 40–50% 区间大幅跃升，因交易员对美联储官员的鸽派信号及弱于预期的数据作出反应。 较低的利率预期已传导至美债市场。10 年期国债收益率已回落至 4.0% 附近，而 2 年期收益率徘徊在 3.5% 左右，更符合未来一年多次降息的政策路径。 收益率的回落重新点燃了对成长股及久期敏感资产的需求。美国科技股录得六个月来最强单日涨幅，纳斯达克上涨约 2.7%，标普 500 指数单日上涨 1.6%，由博通、Alphabet、微软和特斯拉等 AI 概念龙头带动。 Stocks gain as investors bet on …

在经历数月的“高利率维持更久”论调后，最新的劳动力数据显示就业市场正在降温，但仍展现出一定韧性。延期公布的9月非农就业报告显示新增就业人数为11.9万，尽管如此，失业率却上升至4.4%，创四年来新高。对7月和8月数据的修正亦显示整体趋势正在放缓。 'A very close call': Economists say long-awaited September jobs report complicates Fed rate cut path https://t.co/FCNjNRBKnN— Yahoo Finance (@YahooFinance) November 23, 2025 这一喜忧参半的结果令美联储在政策方向上步步为营：医疗与教育等行业的强劲招聘与持续申请失业救济人数的上升形成鲜明对比。 这种分化强化了市场对通胀降温速度快于就业放缓的判断。 交易员押注12月降息 FedWatch概率上周发生明显变化。市场目前预计美联储将在12月10日的FOMC会议上有71%的概率下调25个基点，高于此前一天的39%。展望2026年1月，交易员认为再降息25个基点的概率达到58%，显示出市场对即将启动宽松周期的信心不断增强。 较低的债券收益率提振了股市，并对美元造成压力。两年期美债收益率跌向3.5%，人工智能与科技板块领涨市场。比特币与以太坊的抛售压力也有所缓解，与收益率下降和12月降息预期升温所引发的轻微“风险偏好”回升相呼应。 风险偏好回归 标普500指数在连续两周回调后反弹，受益于对降息的预期以及强劲的企业财报表现。超过80%的标普500成分股盈利好于预期，其中科技和医疗板块表现尤为突出。 Dow, S&P 500, Nasdaq futures leap, sparking hopes of rebound …

2025 年末的美国政府关门导致大量经济数据空窗，多项关键指标被推迟，或无法在美联储 12 月 10–11 日会议前公布。 到目前为止，仅有 9 月份 CPI 数据如期发布。10 月非农就业（NFP）报告可能延至 12 月，PCE 通胀数据也可能无法满足发布时间要求。 这种信息缺口迫使决策者在“部分可见度”下行动。多位美联储官员对此表示担忧，亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，政策决定可能不得不在数据不完整的情况下做出。 Federal Reserve Bank of Atlanta President Raphael Bostic signaled that while he was able to support the most recent two interest-rate cuts, he wasn’t …