美元/日元（USD/JPY）在接近160附近出现一次快速下跌，跌幅达到“五个大位数”（意思是汇率下跌超过1日元，例如从160跌到159以下）。根据《日经》报道，市场把这次下跌与日本当局“入市干预”联系在一起（指日本政府通过买入日元、卖出美元来支撑日元）。这次动作被解读为：在日本当局评估中东局势不确定性，以及国内生活成本压力之际，先放缓日元走弱的速度。
日本央行（BOJ）本周没有加息，并把“不确定性”作为原因之一。日本“黄金周”（Golden Week，多个日本公众假期集中在一起）从下周一到周三，期间市场交易量可能减少（流动性下降），从而增加价格大幅波动的风险。
Positioning And Rebound Risk
报告指出，市场上的“日元净空头持仓”（意思是押注日元会继续贬值的仓位总量）不像过去一些干预时期那样极端。报告也表示，如果冲突升级或能源价格继续上涨，随着全球利率走高（全球债券收益率上升），USD/JPY可能会很快反弹（汇价回升，表示日元再度转弱）。
报告回顾了日本财务省（Ministry of Finance，负责汇率相关政策与干预的政府部门）在2022年10月与2024年7月的“买入日元”行动。当时干预效果能维持一段时间，原因之一是那段期间美国国债收益率下跌。报告也提到，2024年4月/5月干预后，美国国债收益率没有下跌，因此到了7月又需要再次干预。
再看2025年在160附近的干预经验，可以得出结论：当美国国债收益率不下降时，日本当局的干预往往只能争取时间。现在USD/JPY正逼近168.50，而美国10年期国债收益率（US 10-year Treasury yield，代表美国长期利率的重要指标）仍顽强维持在4.8%以上，市场出现危险的相似模式。美国与日本之间的“利差”（收益率差距）持续偏大，继续推动日元走弱。
在这种环境下，持有“日元看涨期权”（yen calls，买方在未来按约定价格买入日元的权利）或“USD/JPY看跌期权”（USD/JPY puts，押注汇率下跌、也就是日元走强的期权），是更稳健的对冲方式，用来防范财务省再次突然出手。一个月期权的“隐含波动率”（implied volatility，期权价格反映的市场预期波动幅度）已从今年早些时候的8%低位，上升到2026年4月下旬的11.5%以上，显示市场焦虑升温。交易者应把这类期权对冲视为必要的“保险”，而不是单纯的成本。
Carry Trade Risks
维持USD/JPY多头以赚取“正套息”（positive carry，持有高利率货币、融资低利率货币，从利差中获得收益）的吸引力依然很强，因为日本央行今年至今只进行过一次小幅加息——10个基点（10 basis points = 0.10个百分点）。但2025年的教训是：日元一天突然升值5日元（USD/JPY下跌约5日元），就足以在一天内抹掉数月的套息收益。因此，当汇价接近心理关口170时，日元套息交易的风险回报正越来越偏向下行风险（更容易出现亏损）。
