USD/CNY 交投于6.78附近，而德国商业银行（Commerzbank）的模型显示，中国人民银行（PBoC）中间价料将较前一日略偏强。人民币走势受到北京决定动用国内原油储备、而非在全球原油市场激进竞价的影响，尽管生产者与消费者通胀出现背离。5月，PPI同比上涨3.9%，高于4月的2.8%；CPI同比上涨1.2%，低于彭博一致预期的1.3%。核心CPI从4月的1.2%放缓至1.1%，凸显利润率压力，但未引发明显的外汇市场反应。
为应对伊朗战争的冲击，中国正动用商业与战略库存；卫星数据显示，截至6月7日的一个月内动用了接近2500万桶。未来数月的去库速度预计约为每日100万桶（1mb/d），约相当于霍尔木兹海峡几近关闭后对中国造成的供应损失的三分之一；在估算总储备约12亿桶的背景下，这一缺口仍被视为可控。国有炼厂已将加工量降至纪录低位，且在战时保供规则下燃料出口受到约束。
北京的储备策略与人民币稳定性
受伊朗战争推高的全球原油冲击，正被北京谨慎管理，并令人民币表现出乎意料地稳定。我们认为USD/CNY将守在6.78附近，因为中国选择动用国内原油库存，而不是在公开市场大量买入。这降低了对美元采购的需求，为汇率提供了强力缓冲。
在布伦特原油期货升破每桶145美元之际，这一储备策略成为支撑汇率韧性的关键。在衍生品市场，这一点反映在USD/CNY 1个月隐含波动率已降至3.5%的低位，显示交易员预期未来数周不会出现剧烈波动。
国内经济压力与汇率展望
不过，需要关注国内经济压力的上升：工厂成本飙升与消费者价格疲弱之间的裂口，已扩大至自2022年6月以来最宽。这种对企业利润的挤压，也从最新财新制造业PMI 50.1得到印证，意味着疲弱的内需将限制人民币出现显著升值空间；基本面并不支持强势反弹。
在上述相反力量拉锯下，我们认为最有效的策略是为区间震荡布局。官方管理与偏弱的基本面叠加，意味着适合采用从低波动中获利的策略，例如卖出宽跨式（strangles）。短期内，我们不预期汇价会突破6.80上方或跌破6.75下方。
这一局面让人联想到2022年能源危机，当时类似的国家储备动用与干预，使人民币维持在受控轨道运行，而其他全球货币则面临极端波动。我们预计历史可能重演，政策工具将有效为人民币隔离全球价格冲击中最严重的部分。
