自2025年9月以来，中国进口价格同比持续上升；工业购进价格和PPI于3月转正后，在4月及5月进一步上跳，结束了逾三年的通缩期。此轮变化主要由上游金属、与全球AI需求相关的电子产品，以及与中东冲突相关的汽油成本所推动。官方出口价格指数在4月升至接近三年来高位，但近年来出口价格的涨幅在节奏与幅度上均落后于进口价格。
价格传导似乎集中在上游：制造业PPI通胀弱于采矿业与原材料行业，而消费品PPI仍处于通缩。整体出口价格增速落后于主要贸易伙伴，意味着中国出口仍在抑制全球通胀压力；不过，在全球AI投资热潮期间，集成电路（IC）出口价格已超过IC进口价格。市场普遍预计，本轮成本再通胀将弱于2021-22年，原因在于缺乏与COVID扰动相关的超低基数，同时国内需求偏弱并伴随制造业产能利用率下滑。
上游再通胀的驱动因素与市场策略
我们看到中国生产者价格回升、结束长期通缩，主要源于原油与AI相关零部件进口成本上升。中国国家统计局近期公布，5月PPI同比上涨1.2%，但同期CPI仅温和上升0.5%。这表明国内需求偏弱，正在阻止成本压力向消费者端传导，可能挤压以内需为主的企业利润率。
本轮通胀集中在采矿与原材料等上游行业，而制造业与消费品价格表现滞后。鉴于布伦特原油近期升破每桶95美元、铜期货维持在多年高位附近，我们认为配置与大宗商品相关资产的多头仓位具备合理性。可考虑通过大宗商品ETF的看涨期权或期货合约，捕捉未来数周的趋势性机会。
一个重要例外是人工智能领域：受全球需求强劲推动，中国集成电路出口价格正在大幅上行。与此同时，全球科技巨头持续宣布对数据中心进行数十亿美元级投资，英伟达（Nvidia）最新财报亦显示其芯片需求维持强劲并创纪录。我们认为，可关注买入部分受益的中国半导体与AI硬件企业的看涨期权，以把握潜在上行空间。
对全球通胀与交易机会的影响
由于中国出口价格涨幅落后于主要贸易伙伴，中国出口仍在全球范围内发挥“反通胀”力量。这或令美联储等央行在进一步加息方面拥有更大缓冲空间，与部分市场预期相左。该判断可能支持受益于利率稳定或下行的交易策略，例如布局政府债券期货。
鉴于国内需求偏软，且2026年第一季度工业产能利用率下滑至75.2%，本轮由成本驱动的再通胀力度预计不及2021-22年。这意味着尽管生产者价格上行，但其上行动能或相对受限。因此，我们对直接激进做多保持谨慎，更偏好如工业指数牛市看涨价差（bull call spread）等策略：在把握温和上涨收益的同时对风险进行封顶。
